GHTS

AI로 버그 찾기.

UnHa Kim — Thu, 17 Sep 2026 20:07:48 +0900

최근 로컬 AI 코딩 에이전트 앱 LM Studio Bionic에 Qwen 3.8 27B Q8 모델을 얹어서 프로그래밍 작업에 애용하고 있다.

(로컬 AI이므로 전기료를 제외하면 토큰 비용이 없는 무료이다.)

처음에는 아이디어로만 가지고 있던 새로운 기능을 구현하는 데 주로 사용했고, (소형 LLM을 활용한 로컬 자동 코딩 : https://ghts.tistory.com/211), 지금은 기존 코드에서 버그를 찾아내는 데 주로 사용하고 있다.

LM Studio Bionic이 상당히 무겁고 느린 데다가, Qwen 3.8 27B 도 과추론을 일삼는 특성이 있어서, 2개의 조합은 매우 느리지만, 작업이 확실하고 깔끔하게 마무리 되는 특성 때문에 계속 사용하고 있다.

잠들기 전 AI에게 버그를 찾으라고 명령을 내린 후, 자고 일어나 보면 밤새 AI가 작업해서 버그 보고서 작성을 마친 상태이다.

이렇게 잠든 시간을 활용하면, 느린 속도를 어느 정도 보완할 수 있다.

무료 중소형 LLM모델이 기억도 가물가물한 오래된 코드 뭉치에서 버그를 찾아내는 것을 보면 감탄을 금할 수 없다.

AI가 찾아낸 버그를 수정하다보니, 거의 변동이 없던 깃허브 저장소에 커밋이 갑자기 증가했다.

(https://github.com/ghts/ghts/graphs/commit-activity)

GPU 1장에 다 들어가는 27B에 불과한 소형 모델로 토큰 비용 지출 없이 이 정도 작업이 가능하다는 게 놀라울 따름이다.

앞으로 얼마나 많은 변화가 올 지 가늠도 안 된다.

저평가 주식을 찾는 가장 쉬운 방법 - 벤저민 그레이엄 1976년 Medical Economics 인터뷰

UnHa Kim — Wed, 2 Sep 2026 13:46:43 +0900

워렌 버핏의 스승으로 유명한 벤저민 그레이엄은 1976년 9월에 사망했다.

사망 직전 1976년에 진행한 인터뷰 자료 3개를 구했는 데, 내용이 서로 비슷하다.

그 중 Medical Economics에 게재된 인터뷰 내용을 올린다. (AI 자동 번역 후 수동 확인)

내용을 읽어보면 알겠지만, 벤저민 그레이엄은 생애 후반부에 (복잡하고 세밀한 증권 분석보다는) 단순명료한 규칙에 기반한 계량 투자를 권장했다.

다만, 한국의 경우 경기 민감 종목 비중이 높은 특성 상 PER 대신 PBR을 사용하거나, PER/PBR을 혼합해서 사용하는 방식이 더 적합할 수도 있다.

(경기순환주 저PER 함정 : https://ghts.tistory.com/190)

원문 링크 : https://alphaarchitect.com/wp-content/uploads/2011/04/Simple-and-Easy-Approach-Medical-Economics-Graham-1976.pdf

저평가 주식을 찾는 가장 쉬운 방법

가치 투자의 아버지라 불리는 '벤저민 그레이엄'만큼 주식 시장의 생리를 잘 알고, 가치 있는 주식을 선정하는 비결에 능통한 사람은 드물 것입니다. 그는 이 분야의 성경이라 불리는 『증권분석(Security Analysis)』을 공동 집필했을 뿐만 아니라, 월스트리트에서는 전설적인 수익률을 기록한 인물로 유명합니다.

서른다섯의 나이에 이미 백만장자가 되었던 그레이엄은 얼마 전 캘리포니아로 은퇴했습니다.

최근 그는 지난 반세기 동안 성공적으로 사용해 온 자신만의 주식 선정법을 누구나 쉽게 따라 할 수 있는 몇 가지 원칙으로 정리하는 데 전념해 왔습니다.

현재 82세인 그는 투자 상담사 '제임스 B. 리'와 함께 이 원칙들을 적용한 펀드를 설립하기도 했습니다.

그레이엄은 자신의 자산을 직접 관리하는 투자자라면 누구나 이 원칙만으로도 연평균 15% 이상의 수익을 충분히 낼 수 있다고 믿습니다.

라호야 해변의 서재에서 그레이엄은 『메디컬 이코노믹스』의 '바트 셰리던' 편집장을 만나 자신의 투자 철학을 들려주었습니다.

그 대화의 핵심 내용을 정리해 전해드립니다.

Q. 먼저, 어떻게 해서 이렇게 단순한 투자 기법을 고안하게 되셨나요?

그레이엄: 지난 몇 년간 저는 몇 가지 간단한 기준만으로 저평가된 주식을 골랐을 때 어떤 결과가 나오는지 테스트해 보았습니다. 연구 결과, 이 방식대로 포트폴리오를 구성했다면 장기적으로 다우존스 산업평균지수보다 두 배나 높은 수익을 거둘 수 있다는 점을 확인했죠. 50년치 데이터를 분석한 결과지만, 훨씬 짧은 기간에 적용해 봐도 결과는 성공적이었습니다. 이 결과에 확신이 생기자, 이를 실제 투자에 적용해야겠다고 생각했습니다.

Q. 이 기법으로 소위 말하는 '성장주’를 찾으시는 건가요?

그레이엄: 아닙니다. 제가 보기에 성장주 투자자나 일반적인 분석가들은 성장주에 얼마를 지불하는 것이 적당한지, 원하는 수익을 내려면 몇 개의 종목을 사야 하는지, 그리고 주가가 앞으로 어떻게 움직일지에 대해 명확한 답을 가지고 있지 않습니다. 그런데, 이것들이야말로 투자의 가장 기본이 되는 질문들이죠. 그래서 저는 성장주 중심의 투자 철학으로는 신뢰할 만한 결과를 내기 어렵다고 봅니다.

Q. 그렇다면 기업의 예상 이익이나 시장 점유율 같은 일반적인 지표들은 어떻게 보십니까?

그레이엄: 이론적으로는 중요할지 모르지만, 실제로 어떤 주식을 얼마에 사고 언제 팔지를 결정할 때는 별 도움이 되지 않습니다. 우리가 확실히 알 수 있는 건, 시장 전체적으로 주가가 고평가된 시기가 있고, 반대로 너무 저평가된 시기가 있다는 사실뿐입니다. 저는 개별 기업이나 산업의 미래 전망을 일일이 분석하지 않고도, 분산 투자 포트폴리오를 위한 논리적인 '매수’와 ‘매도’ 시점을 미리 정할 수 있다는 확신을 얻었습니다.

Q. 펀더멘털(기초 체력)을 무시한다는 생각은 요즘 분석가들에게는 거의 '이단’처럼 들릴 것 같습니다.

그레이엄: 그럴지도 모르죠. 하지만 제 연구 결과는 이것이 실제로 작동한다는 것을 보여줍니다. 핵심은 세 가지입니다. 첫째, 가치보다 싸게 사고 있다는 것을 미리 알 수 있는 명확한 매수 규칙이 있어야 합니다. 둘째, 이 방법이 통하려면 충분히 많은 종목에 나누어 투자해야 합니다. 마지막으로, 언제 팔 것인지에 대한 아주 분명한 매도 규칙이 필요합니다.

Q. 일반 투자자들도 충분히 따라 할 수 있는 방법인가요?

그레이엄: 당연합니다.

Q. 그럼 구체적으로 어떻게 시작하면 될까요?

그레이엄: 우선 『월스트리트 저널』 같은 경제 일간지의 주식 정보 섹션을 보면서, '최근 실제 이익’의 7배 이하로 거래되는 보통주 목록을 최대한 많이 만드십시오. 주의할 점은 예상 이익이 아니라 반드시 실제 기록된 이익을 기준으로 해야 한다는 것입니다.

Q. 왜 하필 PER(주가수익비율) 7배인가요? 5배나 9배가 아니라요?

그레이엄: 적정 주가를 결정하는 한 가지 방법은 우량 채권의 수익률을 확인하는 것입니다. 채권 수익률이 높다면 주식을 더 싸게 사야 하므로 PER 기준을 낮게 잡아야 하고, 반대로 채권 수익률이 떨어지면 주식에 더 많은 돈을 지불해도 되므로 PER 기준을 높여도 됩니다. 쉽게 기억하시려면, '이익수익률(PER의 역수)'이 우량(AAA 등급) 회사채 평균 수익률의 최소 두 배가 되는 종목을 고르시면 됩니다.

Q. 예를 들어 설명해 주시겠어요?

그레이엄: 간단합니다. 채권 수익률에 2를 곱한 뒤, 100을 그 숫자로 나누는 것입니다. 현재 AAA 채권 수익률이 약 7%라고 가정해 봅시다. 2를 곱하면 14가 되고, 100을 14로 나누면 대략 7이 나옵니다. 즉, 지금 시점에서 제가 생각하는 최대 적정 PER은 7배라는 뜻입니다. PER가 7을 넘는 주식은 과감히 제외합니다.

Q. 만약 채권 수익률이 6%로 떨어진다면 어떻게 되나요?

그레이엄: 그러면 수용 가능한 PER 기준도 올라갑니다. 6에 2를 곱하면 12가 되고, 100을 12로 나누면 최대 PER은 8배가 됩니다. 다만, 제 생각에 채권 수익률이 아무리 낮아져도 PER 10배가 넘는 주식은 절대 사지 않는 것이 좋습니다. 반대로 채권 수익률이 아무리 올라가도 PER 7배까지는 항상 매수 가능 범위에 둡니다.

Q. 알겠습니다. 그럼 오늘은 PER 7배 이하인 주식만 찾으면 되는군요. 그게 전부인가요?

그레이엄: 그것만으로도 꽤 괜찮은 포트폴리오가 되겠지만, 기준을 하나 더 추가하면 수익률을 더 높일 수 있습니다. PER 조건뿐만 아니라 '재무 상태가 건전한 기업’을 고르는 것입니다.

Q. 재무 상태가 건전한지는 어떻게 판단하나요?

그레이엄: 여러 방법이 있겠지만, 저는 아주 단순한 규칙을 씁니다. 바로 '회사가 빚진 금액보다 보유 자산이 최소 두 배는 많아야 한다’는 것입니다. 쉽게 확인하려면 '자기자본 대비 총자산 비율’을 보세요. 이 비율이 50% 이상이라면 재무 상태가 건전하다고 볼 수 있습니다. (역자 주 : '부채비율 100% 이하'와 같은 의미)

Q. '자기자본’이란 정확히 무엇을 말하나요?

그레이엄: 쉽게 말해 기업의 '순자산’입니다. 전체 자산에서 부채를 모두 뺐을 때 남는 금액이죠.

Q. 그런 수치를 계산하려면 회계사의 도움이 필요하지 않을까요?

그레이엄: 전혀 아닙니다. 기업의 연례 보고서를 보면 총자산과 자기자본 수치가 그대로 나와 있고, 거래하시는 브로커에게 물어봐도 금방 알려줄 것입니다.

Q. 예를 들어주신다면요?

그레이엄: 어떤 회사의 자기자본이 3,000만 달러이고 총자산이 5,000만 달러라면, 비율은 60%가 됩니다. 50%를 넘기 때문에 이 회사는 합격입니다.

Q. 지금 시장에도 이런 조건(PER 7배 이하 & 순자산 비율 50% 이상)을 충족하는 주식이 있나요?

그레이엄: 물론입니다. 1973~74년 같은 대폭락장 때만큼 많지는 않지만, 여전히 충분히 찾아볼 수 있습니다.

Q. 그렇게 추린 종목들로 포트폴리오를 어떻게 구성하면 좋을까요?

그레이엄: 통계적인 확률을 높이려면 종목 수가 많을수록 유리합니다. 최소 30개 정도의 종목을 보유하는 것이 이상적입니다. 투자 자금이 적다면 100주 미만의 소량(odd lots)으로 나누어 매수하셔도 됩니다.

Q. 주식은 얼마나 오래 보유해야 합니까?

그레이엄: 먼저 목표 수익률을 정하십시오. 매수 가격 대비 50% 수익을 목표로 잡는 것이 좋습니다.

Q. 모든 주식에서 50% 수익을 내야 한다는 말씀인가요?

(원본 PDF 파일의 답변 내용이 짤려있음. 문맥상으로나, 실제 상황으로나 모든 보유 종목에서 50% 수익이 나는 것을 불가능함.)

Q. 만약 목표 수익에 도달하지 못하면 어떻게 하나요?

그레이엄: 보유 기간에 제한을 두어야 합니다. 연구 결과 2~3년 정도가 가장 적당했습니다. 그래서 저는 이런 규칙을 추천합니다. 주식을 산 지 만 2년이 지났는데도 목표 수익에 도달하지 못했다면, 가격과 상관없이 매도하십시오. 예를 들어 1976년 9월에 샀다면, 늦어도 1978년 말에는 파는 것입니다.

Q. 판 돈은 다시 재투자하시나요?

그레이엄: 보통은 그렇습니다. 다만 시장 상황에 따라 유연하게 대처해야 합니다. 1974년처럼 저PER의 좋은 기업들이 쏟아져 나올 때는 투자금의 최대 75%까지 주식에 투입해 기회를 잡아야 합니다. 반대로 시장 전체가 너무 비싸서 제 기준에 맞는 종목을 찾기 어려울 때는 주식 비중을 25% 이하로 낮추고, 나머지는 미국 국채 같은 안전 자산에 넣어두는 것이 현명합니다.

Q. 이 전략을 사용하면 실제로 어느 정도의 수익을 기대할 수 있을까요?

그레이엄: 모든 종목에서 50% 수익을 낼 수는 없겠죠. 보유 기간이 끝났을 때 아주 적은 수익만 얻거나 때로는 손실을 보고 팔아야 할 수도 있습니다. 하지만 장기적으로 보면, 배당금을 합치고 수수료를 뺀 최종 수익률은 연평균 15% 이상이 될 것입니다.

Q. 이것이 50년 연구 끝에 얻은 데이터상의 수익률인가요?

그레이엄: 그렇습니다. 그리고 5년 정도의 짧은 기간을 놓고 봐도 결과는 매우 일관적이었습니다. 다만 그보다 더 짧은 기간에는 이 전략의 진가가 드러나지 않을 수 있습니다. 따라서 투자자는 단기적으로 성과가 나쁘더라도 견딜 수 있는 재무적, 심리적 준비가 되어 있어야 합니다. 예를 들어 1973~74년 하락기에는 장부상 손실이 났겠지만, 원칙을 믿고 버텼다면 1975~76년에 모두 회복하고 5년 평균 15%의 수익을 얻었을 것입니다. 하락장이 오더라도 끝까지 견디는 힘이 필요합니다.

Q. 최근 다우 지수가 1,000포인트 근처까지 오고 많은 종목이 최고가를 경신하고 있습니다. 과거처럼 갑작스러운 폭락이 올 위험은 없을까요?

그레이엄: 저를 포함해 그 누구도 시장의 미래를 정확히 예측할 수는 없습니다. 하지만 가격 수준이 위험할 정도로 높다면, 반드시 심각한 조정이 온다는 것은 분명합니다. 제 테스트 결과에서도 시장이 과평가되었을 때는 매력적인 가격의 주식이 극히 드물었습니다. 그것이 바로 시장 전체가 너무 높다는 강력한 경고 신호입니다.

Q. 마지막으로, 이 투자법을 성공시키기 위한 핵심을 요약해 주신다면요?

그레이엄: 결국 핵심은 '인내심’입니다. 통계적 확률이 내 편이 될 때까지, 충분히 긴 시간 동안 이 단순한 원칙들을 일관되게 밀고 나갈 수 있는 인내심이 필요합니다.

역자 주 : 결국, 결론은 정교하고 세밀한 분석이 돈을 벌어주는 것이 아니라, 대략적인 가치 평가를 겸비한 오랜 시간 기다리는 엉덩이가 돈을 벌어준다.

투자는 간단하지만 쉽지 않다. - 워렌 버핏

소형 LLM을 활용한 로컬 자동 코딩 (Qwen 3.8 27B)

UnHa Kim — Tue, 25 Aug 2026 14:50:08 +0900

중국 알리바바 그룹이 개발한 Qwen 3.8 27B는 게임용 GPU 1장에 다 들어가는 작은 용량에도 불구하고, Artificial Analysis Intelligence Index가 50점이 넘어가는 (용량 대비) 엄청난 성능을 낸다.

이게 얼마나 엄청난 점수인가 하면, 2년 전 세계 최고 성능을 자랑했던 클로드 OPUS 4.5 모델과 비벼볼 수 있는 수준이다.

비록, 과추론(너무 오랫동안 생각)하는 경향이 있어서, 간단한 작업 하나에 10분 넘게 기다려야 하는 일이 다반사이긴 하지만, 토큰 비용을 지불하지 않고, 각자 PC에서 쓸만한 성능의 자동 코딩을 수행할 수 있는 시대가 된 것이다.

느린 속도 문제도 잠들기 전에 일을 시켜놓고, 자고 일어나면 대충 해결되어 있어서 감당 가능한 수준이다.

요즘 많이 쓴다는 '클로드 코드'는 터미널 인터페이스인데, 21세기에 아직도 터미널?? 이라는 생각에 손이 가질 않아서, 'ChatGPT'(일명 codex-app), 'Hermes Desktop', 'Cline'(VS Code 플러그인), 'LM Studio Bionic'등 GUI 인터페이스 에이전트 앱을 주로 사용했고, ollama를 사용해서 Qwen 3.8 27B을 백엔드로 연결해서 사용했는 데, 초기 기능 구현 코딩은 훌륭하게 해 낸다.

불과 2년 전에는 개별 파일 단위로 (혹은 코드 블록 단위로), AI에게 떠먹여주듯 수동으로 컨텍스트를 일일이 지정하고 '예제 코드 작성'/'코드 리뷰'/'문서화'등 보조 업무 용도로만 사용했고, 그것조차도 대단한 발전이라고 생각했는 데,

이제는 AI 모델이 알아서 프로젝트 내 수많은 파일들을 뒤져가면서 관련된 파일을 찾아내고,

'자동 코드 생성' -> '테스트 코드 작성' -> '테스트 수행' -> '오류 수정'까지 개발 프로세스 전반을 다 해 내고,

이후 적절한 추가 지시만 하면 '중복 코드 제거' 리팩토링까지 해 내는 것을 보면서,

개발 과정의 주요 업무 80% 이상을 AI가 해내는 시대가 왔다는 느낌이다.

물론, 아직까지는 한계가 존재한다.

초기 구현 과정에서 중복 코드를 다량 양산한다.

그래서, 초기 구현을 마친 후, 리팩토링 작업을 반복적으로 수행해줘야 한다.

리팩토링 작업도 AI 모델에게 시키면 80~90%는 해결되지만, 마지막 10~20%는 여전히 사람의 손길이 필요한 것 같다.

그리고, 가끔씩 미세한 로직 에러(혹은 논리 버그)가 숨어있는 경우도 존재한다.

쓸만한 수준의 초기 기능 구현은 아주 빠르게 구현되는 데,

해당 코드를 장기간 관리 가능한 수준으로 복잡성을 관리해 나가려면,

(아직까지는) 인간의 개입(내지 케어)가 필요한 것 같다.

결국, 장기 유지보수를 위해서 AI가 생성한 코드를 인간이 읽고 이해해야 하니까,

현직 개발자들은 AI가 엄청난 속도로 쏟아내는 코드를 읽고 이해하느라 업무량이 폭증했다고 한다.

개인적으로는 혼자서 모든 것을 개발하던 것에 비하면 체감 피로도가 확연히 줄었다.

피터 린치 천국 이론

UnHa Kim — Tue, 11 Aug 2026 18:02:12 +0900

강환국의 저서에는 5-10 지옥, 11-4 천국 이론이 꾸준하게 언급되어 있다.

그런데, 피터 린치도 '피터 린치의 이기는 투자'의 제7장에 '11월~ 다음해 1월' 사이 구간 동안에 유독 소형주의 수익율이 좋다고 언급한다.

'세금 매도'가 일어나는 11월과 12월에 하락한 종목을 샀다가 주가가 반등하는 다음 해 1월까지 보유하고 있으면 꽤 괜찮은 수익을 올릴 수 있을 것이다. 1월에는 주가가 오르는 경향이 있다는 이른바 '1월 효과'는 특히 소형주에서 두드러지게 나타난다.

여기서, '세금 매도'란 세금을 줄이려는 목적으로 평가 손실을 기록 중인 종목을 매도하는 거래를 의미한다고 한다.

한국도 법인의 경우 '수익 - 손실' 금액 기준으로 법인세가 부과되므로, 12월말 결산 직전에 '평가 손실'을 기록 중인 종목을 매도해서 '실제 손실'로 확정시키면 법인세 절세 효과가 있다.

이것은 피터 린치의 '11-1 천국 이론'이라고 할 수 있겠다.

The Infographics Show 유튜브 채널

UnHa Kim — Fri, 7 Aug 2026 15:19:26 +0900

https://www.youtube.com/@TheInfographicsShow/videos

The Infographics Show

Facts are fun, but most are presented in boring and badly edited videos. The Infographics Show focuses on making animated motion infographic videos, made in a fun and entertaining way. Software that we use: Adobe Audition for voice recording, Adobe Illustr

www.youtube.com

영문 영상이긴 한데, 유튜브의 자막 자동 번역 기능을 사용하면 영어를 몰라도 이해하는 데 큰 문제는 없다.

AI 붐이 내포하고 있는 여러 문제에 대해서 지적하고 있다.

- 일자리 감소로 인한 경기 둔화

- 데이터센터 건설을 가로막는 전력 공급의 물리적 한계

- LLM모델 성능이 높아질 수록 치솟는 연산 비용

- 중국산 오픈 모델과 경쟁으로 인한 가격 상승 제한

- 매출이 늘어날 수록 손실이 커지는 AI업체의 뒤틀린 비지니스 구조

- AI업체/데이터센터 업체/하드웨어 업체 간의 상호 투자로 부풀려진 실적과 숨겨진 리스크

등등 영상을 보고 있노라면 뭔가 잘못된 방향으로 흘러가고 있다는 느낌이 든다.

결론적으로, The Infographics Show 유튜브 채널은 AI 발전에 대한 장미빛 전망으로 가득한 한국 언론 뉴스와는 좀 다른 시각에서 생각보는 계기가 되었다.

최근 AI관련 하드웨어가 너무 비싸진 느낌이고, 모든 게 너무 과하다는 느낌이 든다.

S&P500 시장 PBR이 6이라는 역사적 고점에 도달했다.

(일본 버블경제 고점 니케이 시장 PBR이 5, 닷컴버블 시절 S&P500 시장 PBR이 5.

지금은 PBR기준으로 전후무후한 고평가 상태.)

https://www.multpl.com/s-p-500-price-to-book

워렌 버핏도 지금의 주식시장이 도박판 같다고 비판하면서 역대 최대 현금을 보유하고 있다.

(미래를 알 수 없기에 매크로 환경에 대해서 신경쓰지 않는다고 말하는 워렌 버핏이지만 실제로는 마켓 타이밍을 상당히 정확하게 한다. 1969년 투자조합을 해산했는 데, 이후 1970년대는 미국 주식 시장의 암흑기이었다. 닷컴버블의 피해를 거의 입지 않았은 경력도 있다. 그런 전설적인 투자자가 사상 최대 규모의 현금을 모으고 있다면 위험이 다가오고 있을 가능성이 꽤 있다.)

미국 증시 역사를 보면 1907년에 주식 폭락으로 촉발된 금융 위기가 발생했다.

J.P 모건 주도로 간신히 수습한 후,

금융위기의 리스크를 줄여줄 중앙은행의 필요성에 공감하고 FRB이 세워졌지만,

1929년에는 오히려 더 심각한 금융위기인 대공황이 발생했다.

1907년 공황 발생 100년이 지나서 2008년에 서브프라임 모기지 사태가 발생했다.

1929년 대공황 발생 100주년이 몇 년 안 남은 2026년 현 시점에서 뭔가 너무 과하다는 생각을 지울 수 없다.

100년 주기의 평행세계에 살고 있는 느낌이다.

아직 트럼프의 권력이 유지되고 있고, 11월 중간선거까지 필사적으로 주가를 방어할 테니까, 당장 무슨 일이 생기지는 않을 것이다.

하지만, 중간선거 이후 트럼프가 레임덕에 빠져든다면??

2008년 서브프라임 사태도 아들 부시 대통령의 2번째 임기 마지막 해에 극심한 레임덕 상태에서 발생했다.

1907년 공황보다 1929년 대공황이 훨씬 더 파멸적이었던 것처럼,

몇 년 내로 금융 위기가 발생하면 2008년 서브프라임 모기지 사태보다 훨씬 더 파멸적인 상황이 발생할 것 같은 느낌이다.

(2008년 당시 FRB는 인플레이션에 신경 쓰지 않고 양적완화 정책을 쓸 수 있었지만,

지금은 인플레이션 때문에 FRB가 정책을 구사하기에 제약이 많아졌다.)

사상 최대 반등을 거의 정확히 예측했던 사람.

UnHa Kim — Sat, 1 Aug 2026 10:07:10 +0900

지금에서에야 2026년 7월에 발생한 급락 사태의 원인이 AI 집중 투자 헤지펀드인 '시추에이셔널 어웨어니스(Situational Awareness)에 대한 시타델을 비롯한 월가 대자본의 공매도 공격으로 드러나고 있지만, 막상 7월 폭락 중에는 대부분의 사람들이 이유도 모른 채 속수무책 얻어맞기만 했다.

당시 상황을 공매도 공격 입장에서 분석해서, 숏커버(공매도 물량을 되사는 것)로 인한 반등 시점을 거의 정확하게 맞춘 사람이 있다.

https://www.youtube.com/watch?v=6A2mKltIJ6Q

알상무로 통하는 오동석님은 증권사 애널리스트, 헤지펀드 매니저등 다양한 경력의 소유자이며 (상승장 및 롱 포지션보다) 하락장 및 숏 포지션에 대한 남다른 감각이 있다고 알려져 있다. (별명 중에 '숏돌이'도 있는 듯.)

그리고, 반등 시작 시점 뿐만 아니라, 반등 당일 아침에 엄청난 폭등 또한 거의 정확하게 예상했다.

(삼성전자나 SK하이닉스가 상한가를 칠 거라고 예상한 유튜버는 거의 없었다.)

https://www.youtube.com/watch?v=lBPbc_zIX14

알상무가 밝히길 예전에 대세 하락장을 정확하게 맞춰서 숏포지션을 잡았음에도 갑작스러운 단기 반등(=데드캣 바운스)로 인해 200억원 가까운 손실을 입은 경험이 있다고 말하면서, 숏포지션을 잡는 사람은 자기가 죽을 자리를 피해가는 예리한 감각이 없으면 오래 살아남을 수 없다고 말했다.

오랜 숏포지션 운용 경험에서 오는 알상무의 예리한 감각이 놀라울 따름이다.

이번 일을 겪으면서 주식시장이 얼마나 무시무시한 곳인지 새삼 느꼈다.

기대치와 현실

UnHa Kim — Sun, 26 Jul 2026 12:10:06 +0900

'모건 하우젤'의 저서 '불변의 법칙' 제2장 '기대치와 현실'에는 행복에 대한 중요한 실마리를 다루고 있다.

기대치가 현재 상황을 바라보는 시각을 바꾼다.
...
객관적인 부라는 것은 존재하지 않는다. 모든 것은 상대적이며, 대개는 주변 사람들과 비교하기 마련이다.
...
1950년대가 좋았다고 느끼는 이유는 (... 중략 ...) 소득 수준을 뛰어넘는 삶을 꿈꾸며 기대치를 높여야 하는 사회적 압력을 별로 느끼지 못했기 때문이다.
...
오늘날의 경제는 3가지를 만들어내는 데 뛰어나다. '부', '부를 과시하는 태도', '타인의 부에 대한 불타는 시기심'이다.
...
우리의 행복은 전적으로 기대치에 달려 있다.
...
현실을 바꾸는 데에는 온 힘을 쏟으면서 기대치를 관리하는 데에는 노력을 기울이지 않는다.
...
행복한 삶을 위한 제 1원칙은 기대치를 낮추는 것입니다. 비현실적인 기대치를 갖고 있으면 평생 괴로워집니다. - 찰리 멍거
...
부와 행복은 2가지 요소로 이루어진다. '가진 것'(현실)과 '기대하는 것'(기대치)
우리가 훨씬 쉽게 통제할 수 있는 것은 (현실이 아니라) 기대치이다.

부자 동네에 살고, SNS를 많이 하면, 기대치가 높아지는 사회적 압력을 많이 받아서 결국 불행해질 가능성이 높아지는 듯.

어쩌면 행복은 생각보다 가까이에 있었는 지도 모르겠다.

미스터 마켓

UnHa Kim — Sat, 25 Jul 2026 19:31:03 +0900

벤저민 그레이엄의 '현명한 투자자' 제8장 '투자와 시장의 변동성' 말미에 '미스터 마켓'이라는 유명한 비유가 나온다.

'미스터 마켓'은 조울증에 걸려서 때로는 터무니 없게 높은 가격을 제시하고, 때로는 엄청난 헐값을 제시하기를 매일 반복한다.

조울증 걸린 '미스터 마켓'은 '현명한 투자자'에게 좋은 투자 기회를 선사하는 호갱이다.

우리가 투자 성공을 위해서 해야할 일은 '미스터 마켓'이 제공하는 기회는 잘 이용하는 것 뿐이다.

이번에 한국 주식 시장 역사상 최고의 강세장을 경험할 때 '미스터 마켓'이 흥분한 상태라는 사실을 깨닫지 못했다.

오히려, '미스터 마켓'의 일부가 되었거나 최소한 그 분위기에 휩쓸렸다.

고점 대비 -20% 가량 조정을 받은 현재 '미스터 마켓'의 흥분이 가라앉고 있다는 것은 느낄 수 있다.

하지만, '미스터 마켓'이 이제 막 풀이 죽기 시작했는 지, 헐값을 제시할만큼 많이 비관적인지 판단이 안 된다.

책으로 읽을 때는 쉬웠는 데, 현실에서는 왜 이렇게 상황 파악이 안 될까?

투자는 단순하지만 쉽지 않다. - 워렌 버핏

KODEX 200 주봉 차트

벤저민 그레이엄과 1시간

UnHa Kim — Sat, 25 Jul 2026 18:56:54 +0900

"벤자민 그레이엄과 한 시간(An Hour with Mr. Graham)"은 벤저민 그레이엄 사망 6개월 전 그레이엄의 자택에서 진행된 유명한 인터뷰이다.

"벤자민 그레이엄과 한 시간(An Hour with Mr. Graham)" 원문 PDF 링크 : https://www.grahamanddoddsville.net/wordpress/Files/Gurus/Benjamin%20Graham/an-hour-ben-graham.pdf

인상적인 내용 몇 가지만 짚어본다.

벤저민 그레이엄은 바람직한 펀드 운용 방식에 대해서 언급했는 데, 지수 추종 인덱스 펀드와 비슷하게 포트폴리오를 구성한 후 수익율 개선을 위한 약간 변형이 이루어지는 방식이 바람직하다고 말했는 데, 실제로 21세기 현재 상당수의 펀드가 그런 식으로 운용되고 있다

금융업의 미래를 수십년 앞서 내다본 통찰력이라고 느꼈다.

그리고, 본인은 주식 투자가 너무 쉬워서 (지적 도전이 느껴지지 않아서) 흥미를 잃었으며, PER/PBR/배당수익율/NCAV등 간단한 가치 지표 기준으로 저평가 된 종목 그룹에 분산 투자하기만 해도 괜찮은 성과를 얻을 수 있다고 말했다.

구체적으로 PER가 10을 넘지 않으면서 국채 금리의 2배 이상의 기대수익율(=PER의 역수)를 갖는 종목을 선정하는 방식을 가장 선호한다고 말하는 데, 실제로 백테스를 돌려보면 이 말은 21세기에도 유효하다.

(언급된 4개 지표 모두 장기간에 걸쳐서 시장 평균을 상회하는 투자 성과를 내는 것도 맞고, 4개 지표 중에 PER가 가장 수익율이 좋다는 것도 맞다. )

또한, 주식 시장 참여자들은 과거의 반복된 실패의 역사에도 불구하고, 먼 미래의 꿈을 약속하는 유망한 업종/종목을 쫓아다니는 것을 멈추지 않을 것이며, 그 결과는 딱히 좋지 않을 것으로 예상한다.

벤저민 그레이엄이 사망한 지 50년 가량 흐른 2026년 7월 현재 한국인들도 반도체 업종에 열광하다가 패닉에 빠져있다.

내재가치라는 개념을 만들어낸 천재의 통찰력은 사후 50년이 지나도 틀린 게 하나도 없는 것 같다.

(이하 원문 AI 번역. 구글 Gemma 4 26B AI 로 번역 후 약간 수정.)

그레이엄과의 한 시간
하트만 L. 버틀러 주니어 (Hartman L. Butler, Jr., C.F.A.)
캘리포니아주 라호야
1976년 3월 6일

(... 아이스 브레이킹 대화 내용 생략 ...)

HB: 투자 분야에서의 지난 삶을 되돌아볼 때, 주요한 발전이나 중요한 사건은 무엇이었다고 말씀하시겠습니까? 1914년에 월스트리트에 입문하셨지요?

그레이엄: 음, 첫 번째 일은 전형적이었습니다. 특별한 호의로 시작할 때 주급을 10달러가 아닌 12달러를 받았습니다. 그 다음 일은 두 달 뒤 제1차 세계대전이 발발하며 증권 거래소가 폐쇄된 것이었습니다. 제 급여는 10달러로 삭감되었는데, 이는 모든 젊은이의 시작이 그렇듯 전형적인 일 중 하나였습니다. 그리고 저에게 정말 중요했던 다음 사건은 15년 동안 비교적 꾸준한 성공을 거둔 것 외에, 바로 1929년의 주식 시장 폭락이었습니다.

HB: 폭락이 올 것을 미리 알고 계셨나요? 아니면 두려우셨나요?

그레이엄: 아니요. 제가 알았던 것은 주가가 너무 높다는 사실뿐이었습니다. 저는 투기적인 인기 종목들은 피했습니다. 좋은 종목을 보유하고 있다고 느꼈지만, 부채가 있었는데, 그것이 실수였습니다. 그래서 1929년부터 1932년 사이의 시기를 아주 힘들게 견뎌내야 했습니다. 이후로는 그 실수(레버리지)를 반복하지 않았습니다.

HB: 1929년 폭락을 실제로 예견한 사람이 있었나요?

그레이엄: 밥슨(Babsons)은 알고 있었습니다. 하지만 그는 5년 전부터 매도를 시작했죠.

HB: 그리고 1932년에 다시 회복하기 시작하셨나요?

그레이엄: 네, 그 시기를 잘 견뎌냈습니다. 1937년쯤 되었을 때 저희의 재무 상태는 1929년 수준으로 회복되었습니다. 그 이후로는 꽤 순조롭게 진행되었습니다.

HB: 1937~1938년의 하락장 때에는 더 잘 대비되어 있으셨나요?

그레이엄: 음, 우리 이사 중 한 명이 제안한 건전한 방안에 따라서 절차에 몇 가지 변화를 주었습니다.. 우리는 이전에 시도했던 몇 가지를 포기하는 대신, 일관되게 성공적이었던 방식에 더 집중했습니다. 우리는 잘 해냈습니다. 1948년에 GEICO 투자를 했고, 그때부터 우리는 매우 영리한 사람들이 된 것처럼 보였습니다.

HB: 1940~1941년 사이의 약세장 때는 어땠습니까?

그레이엄: 아, 그건 그저 전형적인 침체기였습니다. 우리는 그 해에도 돈을 벌었습니다.

HB: 제2차 세계대전이 발발한 후에도 돈을 버셨나요?

그레이엄: 네, 그랬습니다. 사업을 운영하는 데 큰 문제가 없었습니다. 그래서 1950년 이후로는 약간 흥미를 잃었습니다. 1956년쯤 저는 은퇴하고 캘리포니아로 이사하기로 결심했습니다. 저는 비즈니스 방식을 확립하여 해결해야 할 근본적인 문제가 더 이상 없는 지점에 도달했다고 느꼈습니다. 우리는 만족스러운 수준으로 잘 운영되고 있었고, 나타나는 문제들은 특별한 흥미를 끌지 못하는 과거에 반복된 문제들 뿐이었습니다.

약 6년 후, 우리는 그레이엄-뉴먼(Graham-Newman) 법인을 청산하기로 결정했습니다. 주된 이유는 경영 승계가 만족스럽게 확립되지 않았기 때문입니다. 우리에게 기대할 만한 특별한 일이 더 이상 없다고 느꼈습니다. 원했다면 거대한 기업으로 키울 수도 있었지만, 우리는 자본을 최대 1,500만 달러로 제한했습니다. 요즘 시점에서는 아주 작은 액수죠. 우리의 관심사는 연간 최대 수익률을 낼 수 있는가 하는 것이었습니다. 총액의 문제가 아니라 우리가 달성할 수 있는 연간 수익률이 우리의 관심사였습니다.

HB: 당신의 고전 텍스트인 《증권분석(Security Analysis)》은 언제 쓰기로 결심하셨나요?

그레이엄: 1925년쯤 월스트리트에서 11년 정도 일한 후, 책을 쓸 수 있을 만큼 충분히 알게 되었다고 생각했습니다. 하지만 다행히도 책을 쓰기 전에 주제에 대해 더 배우라는 영감을 얻었고, 가능하다면 가르치는 일부터 시작하기로 했습니다. 저는 컬럼비아 경영대학원의 계속 교육 과정에서 강사로 활동했습니다. 1928년에 '증권분석과 재무'라는 이름의 강의를 했는데, 수강생이 150명이나 되었습니다. 당시 월스트리트가 정말 호황이었던 시기였습니다.

결과적으로 데이브 도드(Dave Dodd)와 함께 실제로 책을 쓰는 데는 1934년이 되어서야 했습니다. 그는 제 첫해 제자였습니다. 데이브는 당시 컬럼비아의 조교수였으며 더 많은 것을 배우고 싶어 했습니다. 당연히 책을 쓰는 데 그는 없어서는 안 될 존재였습니다. 초판은 1934년에 나왔습니다. 사실, 그 책은 제가 브로드웨이에서 공연했던 연극이 딱 일주일 동안 상영되고 막을 내린 시점과 비슷하게 출간되었습니다.

HB: 브로드웨이에서 연극을 하셨나요?

그레이엄: 네, "Baby Pompadour" 또는 "True to the Marines"라는 제목으로 두 가지 제목으로 두 번 공연되었습니다. 성공적이지는 않았죠. 다행히 《증권분석》은 훨씬 더 성공적이었습니다.

HB: 그 책이 바로 그 유명한 책이었지요?

그레이엄: 사람들은 그것을 "그레이엄과 도드의 성경"이라고 불렀습니다. 네, 이제 저는 오랫동안 열정을 쏟았던 증권 분석의 세부 사항들에 대해서는 흥미가 많이 사라졌습니다. 저는 그 세부 사항들이 상대적으로 중요하지 않다고 느끼며, 어떤 면에서는 제가 업계 전체의 발전 방향과 반대되는 입장을 취하게 되었습니다. 저는 몇 가지 기법과 단순한 원칙만으로도 충분히 성공할 수 있다고 생각합니다. 핵심은 올바른 일반 원칙을 갖고 그것을 고수하는 성격(character)을 갖는 것입니다.

HB: 제 경험으로는, 경영자의 자질이 가져오는 커다란 차이를 이해하려면 산업을 공부해야 한다고 생각합니다. 이것이 분석가가 투자 판단에 기여할 수 있는 부분이라고 봅니다.

(그레이엄은 단순한 접근법을 강조했는 데 이해 못하고 곧바로 엉뚱한 소리하는 인터뷰어...)

그레이엄: 그 점은 부정하지 않겠습니다. 하지만 이러한 선택적 접근법을 적용할 때 분석가가 전반적으로 얼마나 성공적일 수 있을지에 대해서는 상당한 의구심이 있습니다. 제가 지난 몇 년간 제 작업에서 강조해 온 것은 '그룹 접근법(group approach)'입니다. 개별 기업에 대한 관심은 아주 적게 가지면서, 저평가되어 있다는 단순한 기준을 충족하는 주식 그룹을 사려고 노력하는 것입니다. 최근 보통주에 적용된 3가지 단순한 방법에 관한 제 기고문은 귀하의 세미나 논문집 중 하나에 실린 바 있습니다.

저는 50년 동안의 연구, 즉 이러한 단순한 방법들을 무디스 산업 주식 그룹의 모든 주식에 적용한 연구를 막 마무리하고 있습니다. 결과가 지난 50년 동안 매우 좋다는 것을 발견했습니다. 다우 존스 지수보다 두 배는 더 높은 성과를 냈습니다. 그래서 저의 열정은 선택적 접근에서 그룹 접근법으로 옮겨갔습니다. 제가 원하는 것은 보통의 경우 채권 이자율의 두 배가 되는 이익 수익률(PER 역수)입니다. 배당 기준이나 자산 가치 기준(PBR)을 적용해도 좋은 결과를 얻을 수 있습니다. 제 연구에 따르면 가장 좋은 결과는 단순한 이익 기준에서 나옵니다.

HB: 저는 우리가 이익 수익률(earnings yield) 대신 주가수익비율(PER)을 사용하는 것이 너무 안타깝다고 항상 생각해 왔습니다. 주가가 이익의 40배가 아니라, 2.5%의 이익 수익률로 거래되고 있다는 것을 이해하는 것이 훨씬 쉬울 텐데 말입니다.

그레이엄: 맞습니다. 이익 수익률이 훨씬 더 과학적이고 논리적인 접근법일 것입니다.

HB: 그렇다면 배당 성향이 50%라고 할 때, 이익 수익률의 절반을 지속 가능한 배당 수익률의 추정치로 사용할 수 있겠군요.

그레이엄: 그렇습니다. 기본적으로 저는 이익 수익률 측면에서 이자율의 두 배를 원합니다. 하지만 대부분의 해에 AAA급 채권 이자율은 5% 미만이었습니다. 결과적으로 저는 제한을 두었습니다. 이자율이 5% 미만일 때도 PER 10이하, 현재처럼 이자율이 7% 이상일 때는 PER 7(기대수익율 = PER 역수 = 1/7 = 14% = 2*7% = 채권 수익율 2배)이하로 설정합니다. 따라서 일반적으로 저의 매수 지점은 현재 AAA 금리의 두 배이며, 최대 배수는 10배에서 7배 사이가 됩니다. 제 연구는 이를 바탕으로 합니다. 저는 작년에 시카고에서 몰도브스키(Molodovsky) 상을 받았습니다.

HB: 이 연구를 거의 완료하셨다고 들었습니다.

그레이엄: 상상해 보십시오. 최소한의 노력으로 공통 주식 투자에서 좋은 결과를 얻을 수 있는 거의 완벽한 방법이 있는 것처럼 보입니다. 너무 좋아서 믿기 어렵습니다. 하지만 60년의 경험을 통해 제가 말씀드릴 수 있는 것은, 제가 만든 어떤 테스트에서도 이 방법은 견뎌낸다는 것입니다. 저는 다른 사람들이 이것을 비판하도록 권해보고 싶을 정도입니다.

HB: 당신이 저술 활동을 줄이게 된 시기와 우연히도 많은 교수가 '랜덤 워크(random walk)' 이론을 연구하기 시작했습니다. 이에 대해 어떻게 생각하십니까?

그레이엄: 글쎄요, 그들이 모두 매우 성실하고 진지한 분들이라는 점은 의심하지 않습니다. 하지만 그들의 연구 결과와 실제 투자 결과 사이에 타당한 연결 고리를 찾기는 어렵습니다. 사실, 그들은 정보가 이미 사람들에게 퍼져 있기 때문에 가격이 논리적인 가격을 형성한다는 의미에서 시장이 효율적이라고 말합니다. 그것이 사실일 수는 있지만, 정보가 그렇게 널리 퍼져 있기 때문에 결과적인 가격이 논리적이라는 생각은 완전히 틀렸습니다. 월스트리트에서 만들어진 가격이 '올바른 가격'이 무엇인지에 대한 지적인 정의에 비추어 볼 때, 어떻게 그것이 올바른 가격이라고 말할 수 있는지 이해할 수 없습니다.

HB: 학계의 뛰어난 연구들에 균형을 맞추기 위해 실무 분석가들의 기여가 더 많지 않은 점은 유감입니다.

그레이엄: 제가 주식을 매수하는 것에 대해 이야기할 때, 저는 달러와 센트, 이익과 손실, 주로 이익의 관점에서 매우 실무적으로 이야기합니다. 만약 운전자본이 50달러인 주식이 32달러에 거래된다면, 그것은 흥미로운 주식이라고 할 것입니다. 그런 종류의 회사 30개를 산다면 반드시 돈을 벌게 되어 있습니다. 그렇게 하면 잃을 수 없습니다. 이 접근법에는 두 가지 질문이 있습니다. 첫째, 운전자본 가치의 3분의 2 가격에 주식을 산다면 그것이 그룹의 저평가를 나타내는 신뢰할 만한 지표라고 말하는 것이 맞느냐는 것입니다. 그것은 우리 자신의 사업 경험이 증명해 준 바 있습니다. 두 번째 질문은, 다른 방법이 있느냐는 것입니다.

HB: 다른 방법이 있을까요?

그레이엄: 음, 당연히 제가 오늘 오후에 계속 이야기한 것은 증권의 가치에 대한 단순한 기준을 적용하는 것입니다. 하지만, 다른 모든 사람들이 하려는 것은 먼 미래를 예측해서 '제록스(Xerox)'나 '3M' 같은 기업을 찾아내려고 하다가, 혹은 내년에 반도체 산업이 좋을 것이라고 결정하는 식이죠. 이것들 (불확실한 미래 전망에 근거한 투자 결정 혹은 유망 업종 쫓아다니기)은 신뢰할 수 있는 방법으로 보이지 않습니다. (단순하고 확실한 방법을 놔두고 굳이) 바쁘게 지낼 다른 방법들을 많이 있는 것은 확실합니다.

HB: 30년 전에도 그렇게 말씀하셨을까요?

그레이엄: 아니요, 30년 전에는 그렇게 부정적인 태도를 취하지 않았을 것입니다. 하지만 그때 저의 긍정적인 태도는, 저평가된 개별 기업들의 사례를 충분히 찾을 수 있을 것이라는 점이었을 것입니다.

HB: 효율적 시장을 주장하는 사람들이 어떤 면에서는 상황을 혼란스럽게 만들지 않았나요?

그레이엄: 글쎄요, 그들의 주장이 옳다면 사람들이 해야 할 일은 주가 움직임을 연구하고 그 해석으로부터 이익을 얻으려고 노력하는 것입니다. 저에게 그것은 별로 고무적이지 않은 결론입니다. 왜냐하면 제가 지난 60년 동안 월스트리트에서 관찰한 것은, 사람들이 주식 시장에 무슨 일이 일어날지 예측하는 데 성공하지 못한다는 것이었기 때문입니다.

HB: 그것은 확실한 사실입니다.

그레이엄: "월스트리트 위크(Wall Street Week)"를 들어보면 그들 중 누구도 주식 시장이 어떻게 움직일 지에 대해서 특별한 권위있는 의견이 없다는 것을 알 수 있습니다. 모두 의견이 있고, 물어보면 기꺼이 표현하겠지만, 그들의 의견이 옳다고 주장하지는 않을 것입니다.

HB: 인덱스 펀드(Index funds)에 대해서는 어떻게 생각하십니까?

그레이엄: 저는 그것에 대해 매우 확고한 견해를 가지고 있습니다. 기관 펀드들이 관리되어야 하는 방식은, 최소한 상당수의 펀드는 인덱스 개념, 즉 S&P 500 지수 중 100~150개 종목의 결과와 동일한 방식으로 시작해야 한다고 생각합니다. 그다음 펀드 매니저들에게 그 변형된 모델(variation)을 만들 수 있는 특권을 주되, 그들이 도입한 변형된 모델의 성공에 대해 개인적인 책임을 지게 해야 합니다. 저는 기본적으로 보상이 S&P 지수와 같은 인덱스와 동일한 결과를 내거나, 혹은 그 인덱스를 얼마나 개선했느냐에 따라 측정되어야 한다고 생각합니다. 대부분 펀드 매니저들은 이러한 인덱스 펀드에 기반한 아이디어를 받아들이지 않는데, 그 이유는 실무적으로 불가능해서가 아니라, 고객마다 요구 사항이 다르기 때문이라는 것입니다. 저는 모든 투자자들 각각의 요구 사항이 다르다는 주장은 납득이 되지 않습니다. 모든 투자는 만족스러운 결과를 요구하며, 만족스러운 결과는 누구에게나 거의 동일하다고 생각합니다. 따라서 지난 20년 동안의 경험을 비추어 볼 때, 엄청난 업무량, 고도의 지능, 긴 회의를 하는 것보다 S&P500 지수를 추종하는 편이 수익율이 더 높았을 것이라고 생각합니다.

HB: 그레이엄 선생님, 이제 막 증권 분석가나 공인재무분석사(CFA)가 되려는 젊은 남녀들에게 어떤 조언을 해주시겠습니까?

그레이엄: 주식 시장의 과거 기록을 공부하고, 자신의 역량을 공부하며, 자신에게 적합하다고 느끼는 투자 접근법을 식별할 수 있는지 찾아보라고 권하겠습니다. 그리고 만약 그런 방법을 찾았다면, 다른 사람들이 무엇을 하고 무엇을 말하는지에 상관없이 그것을 밀고 나가라고 하십시오. 자신만의 방법을 고수하십시오. 그것이 우리가 우리 사업을 운영하며 했던 방식입니다. 우리는 결코 군중을 따르지 않았으며, 저는 그것이 젊은 분석가들에게 유리하다고 생각합니다. 만약 그들이 《증권분석》보다는 《현명한 투자자(The Intelligent Investor)》를 읽고, 우리가 말한 것 중에서 수익성이 있다고 생각되는 접근법을 선택한다면, 그것을 실행하고 고수해야 한다고 말하겠습니다. 제 조카 중 한 명이 몇 년 전 월스트리트에서 일을 시작하며 조언을 구하러 온 적이 있습니다. 저는 그에게 이렇게 말했습니다. "딕, 내가 너에게 줄 실질적인 조언이 있다. 폐쇄형 투자 회사(closed-end investment companies)를 평균적으로 15% 할인된 가격에 살 수 있단다. 친구들을 모아 매달 일정 금액을 그 할인된 가격의 폐쇄형 회사에 넣게 하면 너는 게임에서 앞서 나가게 될 것이고 잘 해낼 거야." 그는 실제로 그렇게 했고, 그 기초 위에서 사업을 시작하는 데 큰 어려움이 없었습니다. 그것은 잘 맞아떨어졌고, 그 후 대세 상승장이 오자 당연히 그는 다른 분야로 옮겨가서 나중에 엄청난 투기적 사업을 했습니다. 하지만 적어도 그는 건전한 기초 위에서 시작했다고 생각합니다. 건전한 기초 위에서 시작한다면 이미 절반은 성공한 셈입니다.

HB: 월스트리트나 전형적인 분석가들, 펀드 매니저들이 "고-고(Go-Go)" 펀드, 성장 숭배, 단일 결정 주식(one-decision stocks : 한 번 사면 평생 보유해도 괜찮을 주식. 당시 유행했으나 세상에 그런 종목은 무척 드물고, 대부분 손실로 끝남.), 이중 시장(two-tier market) 등의 교훈을 배웠다고 생각하십니까?

그레이엄: 아니요. 사람들은 부르봉 왕가의 왕정복고에 대해서 "그들은 아무것도 잊지 않으며, 아무것도 배우지 않는다"(프랑스 혁명을 거치면서도 교훈을 얻지 못하고, 낡은 왕정에 대한 향수를 잊지 못하고 되돌아간 것을 풍자)라고 말하곤 합니다. 저도 월스트리트 사람들도 부르봉 왕조와 마찬가지로 역사나 경험으로부터 아무것도 배우지 못하고, 예전의 나쁜 습관(불확실한 먼 미래 예측에 근거한 투자 판단, 유망 업종 쫓아다니기등)으로 되돌아간다고 말하겠습니다. 저는 월스트리트 사람들의 미래 행동이 개선될 것이라는 기대감이 전혀 없습니다. 인간이 존재하는 한 탐욕, 즉 과도한 희망과 공포 같은 것들은 우리와 함께할 것입니다. 영국의 경제학자 베이지엇(Bagehot)은 공황이 어떻게 발생하는지를 묘사하며 유명한 구절을 남겼습니다. 일반적으로 사람들에게 돈이 있으면 그것은 잃을 준비가 된 상태이며, 사람들은 그것으로 투기를 하다가 잃게 됩니다. 그것이 공황이 일어나는 방식입니다. 저는 월스트리트에 대해 매우 회의적입니다.

HB: 하지만 월스트리트와 전국 곳곳에는 잘 해내는 독립적인 사상가들도 있지 않습니까?

그레이엄: 네, 월스트리트에서 성공하기 위해서는 두 가지 요건이 있습니다. 첫째, 올바르게 생각해야 하고, 둘째, 독립적으로 생각해야 합니다.

HB: 그렇군요, 올바르고 독립적인 사고 말입니다. 지금 라호야에는 햇살이 비치기 시작하고 있군요. 월스트리트에 비칠 햇살은 어떻게 보이십니까?

그레이엄: 시장의 바닥을 찍었던 1974년 중반 이후로 햇살은 충분히 비쳤습니다. 제 추측으로는 월스트리트는 전혀 변하지 않았습니다. 현재의 낙관론은 과도해질 것이고, 다음번의 비관론 또한 과도해질 것입니다. 그러면 여러분은 다시 회전목마(혹은 시소나 쳇바퀴) 타듯이 같은 패턴을 반복할 것입니다. 지금 주식 시장 전체는 제 의견으로 과대평가되어 있지 않습니다. 하지만 아무도 1970년과 1973~1974년의 상황이 향후 5년 내에 반복될 가능성에 대해서는 걱정하지 않는 것 같습니다. 분명히 아무도 그 질문에 대해 생각해보지 않았습니다. 하지만 그러한 경험들은 향후 5년 내에 반드시 반복될 것입니다. 전 재산을 걸 수 있을만큼 확신합니다.

HB: 매우 즐겁고 자극적인 방문이었습니다. 샬럿빌(Charlottesville)에서 선생님의 회고록 원고를 받기를 기대하겠습니다. 정말 감사합니다, 그레이엄 선생님!

접근 제한된 블로그 주인장의 댓글 삭제.

UnHa Kim — Fri, 24 Jul 2026 13:25:53 +0900

예전에는 게시물이 불과 5~6개 있는 (막 개설한 듯한) 블로그 주인장들이 게시물 내용과 무관한 댓글을 달더니,

이제는 '약관 위배로 인해서 폐쇄되어 접근이 제한된 블로그' 주인장들이 게시물 내용과 무관한 댓글을 다는 상황이 반복되고 있다.

언론에 들었던 로맨스 스캠의 냄새가 나서 그런 댓글은 올라오는 족족 삭제하고 있다.

이런 것도 최근 논란이 되었던 동남아 범죄 조직에 속한 한국인이 하는 건가??

하워드 막스 : 투자에 대한 생각

UnHa Kim — Fri, 24 Jul 2026 12:53:35 +0900

하워드 막스는 채권 펀드 매니저로 명성을 날린 분이다.

주식 투자는 하지 않는 데도 불구하고, 투자관의 여러 측면이 가치투자와 맞닿아있고, 경제 환경에 대한예리한 통찰력등으로 인해, 하워드 막스의 메모는 워렌 버핏이 메일함에서 가장 먼저 열어본다고 한다.

책 내용은 좋은 데, 챕터마다 번역의 질(=가독성)에 편차가 좀 있는 느낌이다.

결국, 영문 원서 전자책을 AI에게 번역시킨 후 읽어보니 차라리 읽기 더 편했다.

(아마존 킨들 전자책을 구매했지만, 내용을 AI에게 보내는 작업이 번거로워서, 어둠의 경로로 영문 PDF파일을 구해다가 TXT포맷으로 변환한 후 구글 Gemma 4 26B 모델로 AI 번역 진행.)

전반적으로 벤저민 그레이엄의 '현명한 투자자'에 나온 내용을 현대적 언어로 좀 더 이해하기 쉽게 설명해주는 내용이다.

수익성보다 리스크 관리를 우선시 하는 방어적 태도를 중요하게 여기며, 중단기 모멘텀보다는 장기적 가격 수준을 중심으로 시장을 보는 법을 알려준다.

'현명한 투자자'와 차별되는 내용으로는 시장의 주기성 관련 내용이다.

시장 참여자의 심리 상태 및 판단 변화로 인해서 주기적으로 전반적인 가격 수준의 변화가 발생한다.

(비록, 미래의 변화를 예측하는 데는 도움이 되지 않더라도), 현재 상태가 시장 변화 주기의 어느 정도의 수준에 있는 지 가늠하면서 적절한 대응을 할 수 있다고 한다. (예측 NO, 대응 YES.)

워렌 버핏의 "남들이 탐욕스러울 때 두려워하고, 남들이 두려워할 때 탐욕을 부려라"는 말과 일맥상통하는 내용이다.

벤저민 그레이엄의 '현명한 투자자'가 출발점이었다면,

래리 엘리슨의 '패자의 게임에서 승리하기'는 '왜 방어적 투자인가?'라는 질문에 대한 안내서이었고,

하워드 막스의 '투자에 대한 생각'은 '방어적 투자'라는 주제를 좀 더 시의성 있는 배경 설명과 용어로 풀어쓴 안내서 느낌이다.

벤저민 그레이엄의 저서는 1920~1970년대 발생한 오래된 사례가 많이 나와서 마치 수백/수천년 전 역사책에 나오는 이야기 듣는 느낌이 드는 데,

하워드 막스는 2000년대 이후 발생한 닷컴버블과 서브프라임 모기지 사례를 많이 사용하니까 생생한 현장감이 살아있다.

일반인과 다른 관점에서 시장을 바라보고 싶다면, 또, 가치 투자에 대한 이해를 높이고 싶다면, 충분히 읽어볼 만한 책이다.

현 시점 미국 주식 장기 투자는 위험.

UnHa Kim — Thu, 23 Jul 2026 15:37:12 +0900

주식 시장은 당장 내일은 아무도 모르지만, 향후 10년 기대수익율은 상당히 정확하게 계산할 수 있다.

워렌 버핏이 채권은 만기가 길어질 수록 위험하지만, 주식은 장기 보유할 수록 위험이 낮아진다고 말한 데에는 근거가 있다.

S&P 500의 선행 PER와 10년 기대수익율 간에 명확한 선형 반비례 관계가 존재한다.

https://www.apolloacademy.com/wp-content/uploads/2025/12/121125_Chart.pdf

현 시점 S&P 500의 명목 PER는 28, 선행 PER은 21정도이다.

즉, S&P500 ETF에 장기 투자하면 향후 10년 기대수익율은 5%미만이다.

현재 금리 폭등으로 10년 만기 국채 수익율이 4%를 넘어가는 것과 비교하면

변동성으로 인한 마음 고생만 잔뜩한 채

수익율도 무위험 안전 자산과 별 다를 바 없거나, 오히려 더 낮을 가능성이 다분하다.

그래서, 현 시점에서 S&P500에 장기 투자하는 것은 권장되지 않는다.

워렌 버핏이 투자 전략을 바꾼 이유.

UnHa Kim — Tue, 21 Jul 2026 14:09:16 +0900

워렌 버핏이 본인의 가장 큰 투자 실수로 '버크셔 헤서웨이' 인수를 꼽았다.

흔히들 워렌 버핏의 투자 전략이

'염가 종목에 투자'하는 벤저민 그레이엄 방식에서

'위대한 기업을 적절한 가격에 매수'하는 현재의 방식으로 바뀐 계기는 찰리 멍거의 조언이라고 알려져있다.

그러나, 영상 내용을 보면 '버크셔 헤서웨이' 인수해서 경영하는 과정에서 스스로 깨달은 것으로 보인다.

쇠락해가던 직물 회사였던 '버크셔 헤서웨이'를 염가에 인수한 후,

수익성 없는 직물 사업을 20년 넘게 지속하다가 결국 직물 사업을 포기했는 데,

그 과정에서 2천억 달러로 추산되는 기회 비용 손실을 입었고,

수익성 없는 사업체는 아무리 저렴하게 매수하더라도 장기 투자하면 손해라는 것을 깨닫고,

이후에는 모든 투자를 수익성 있는 사업체에 기반하도록 투자 전략을 바꾼 것으로 보인다.

즉, 워렌 버핏은 실제 사업체 경영 경험을 통해서 스승의 가르침을 뛰어넘는 자기만의 투자 방식을 찾게 된 것으로 보인다.

Warren Buffett on the 'dumbest stock I ever bought'

대부분의 사람은 워렌 버핏처럼 수십년 씩 장기 투자하지 않으며,

해자가 있는 위대한 기업을 찾아낼 수 있는 안목도 없으니까,

계량 필터로 간단하게 종목을 선정할 수 있는

벤저민 그레이엄의 투자 방식이 일반인에게 더 적합하다고 여겨지지만,

염가 종목 투자는 보유 기간이 너무 길어지면 안 되고,

주기적으로 리밸런싱을 해줘야 한다는 게

워렌 버핏의 경험에서 배울 수 있는 교훈인 듯 하다.

워렌 버핏의 독립적 사고

UnHa Kim — Tue, 21 Jul 2026 07:39:34 +0900

주식을 사업체의 일부로 생각하는 사고 방식이 자연스럽게 독립적 사고를 하게 되는 길임을 깨닫게 해 준 숏츠 영상.

(154) Warren Buffett - Forget the Hype! Here's How I Make Millions - YouTube

(유튜브 자막을 AI로 번역 후 약간 수정.)

우리는 사람들이 주식 종목에 대해 하는 말에 신경 쓰지 않습니다.

코카콜라 주식은 하루에 200만주나 거래될 때도 있는 데, 이는 엄청난 거래량입니다.

그렇게 수많은 사람이 사고파는 데, 각자 생각이 다릅니다. (즉, 정답은 없습니다.)
다른 사람들의 생각에 근거해서 투자 결정을 내려서는 안 됩니다.

만약 그러고 있다면, 차라리 (주식 투자가 아닌) 다른 일을 하는 것을 진지하게 고민해 봐야 합니다.

인기 투표 같은 것은 주식 시장에서 당신을 부자로 만들어주지 않기 때문입니다.

(케인즈는 주식 시장을 '미인 대회' 혹은 '인기 투표'에 비유한 것으로 유명함.)
여러분은 어떤 방식으로든 스스로 가치를 평가할 수 있다고 판단되는 기업에 집중해야 합니다.

우리는 경제가 어떻게 흘러갈지, 시장이 어떻게 변할지, 혹은 애널리스트들이 어떤 기업에 대해 이렇다 저렇다 평가하는 글을 읽지 않으며, 저희에게 아무런 의미가 없습니다.

여러분은 풍향계를 사용해서 결코 부자가 될 수 없습니다.

소감>

소수만이 장기적으로 수익을 올리고, 다수는 장기적으로 손실을 입는 주식시장에서, 살아남는 소수에 속하려면 독립적인 사고를 해야한다.

독립적인 사고를 하기 위해서 주식을 바라보는 관점을 아예 달리하는 워렌 버핏의 사례는 참고할 만하다.

다만, 일반인 대다수가 타인의 수익을 부러워하고, 전문가 의견에 판단이 바뀌므로, 워렌 버핏의 방식을 유지하는 것은 쉽지 않다.

애초에 독립적인 사고를 하는 이기는 소수에 속한다는 것은 어려운 일이다.

하워드 막스의 방어적 투자.

UnHa Kim — Sun, 19 Jul 2026 21:19:35 +0900

하워드 막스 저 '투자에 대한 생각'를 읽던 중 '방어적 투자'에 대한 내용이 마음에 들어서 인용한다.

16장 '행운의 존재를 가볍게 보지마라' 문구 인용.

유리한 결과 아래서 최대한의 수익을 보장하는 것보다 불리한 결과 아래서 확실히 살아남는 것이 더 중요하다.

17장 '방어적으로 투자하라' 문구 인용.

불리한 환경에서 살아남을 수 있는 능력을 확실히 하는 것과 유리한 환경에서 수익을 극대화하는 것은 양립될 수 없기 때문에, 투자자들은 이 두 가지 사이에서 하나를 선택해야 한다.
(... 중략 ...)
경기가 좋을 때 평균 이상의 성과를 내지는 못해도, 경기가 나쁠 때 평균 이하의 손실을 볼 것이다.
이것이 방어를 강조하는 투자자들에게서 일어나는 일이다.
(... 중략 ...)
수익을 내는 것은 앞으로 일어날 일에 대해 옳은 판단을 하는 것과 대체로 관계가 있는 반면, 손실은 자산가치가 존재하는 지, 군중의 기대가 적당한 지, 가격이 낮은 지를 확인하는 것으로 최소화될 수 있다.
내 경험상 훨씬 더 일관성을 가지고 할 수 있는 일은 후자다.
(... 중략 ...)
수익을 위해 애쓰는 것과 리스크를 제한하는 것 사이에, 즉, 공격과 방어 사이에 의도적인 균형이 이루어져야 한다.
(... 중략 ...)
잘 나가던 경쟁자들은 지금 모두 어디에 있는가?
지금은 거의 남아있지 않다.
많은 펀드 매니저들의 경력이 홈런을 치는 데 실패해서 끝났다고 생각하지 않는다.
그보다는 삼진을 너무 많이 당해서 경기에서 제외된 것이다.
그럼에도 불구하고 많은 매니저들이 계속해서 홈런을 치기 위해 노력한다.

워렌 버핏이 말하는 레버리지의 위험성

UnHa Kim — Sun, 19 Jul 2026 19:10:46 +0900

Warren Buffett on the Financial Trap That Catches Smart People

(유튜브 스크립트 긁어와서 AI로 번역 후 약간 수정)

레버리지를 사용할 수도 있겠지만, 그것은 똑똑한 사람이 파산할 수 있는 유일한 방법입니다.

모든 것을 자기 자본으로 지불하며 현명하게 행동한다면 결국 부유해 질 것입니다.

당신은 아무리 현명하게 행동하더라도 레버리지를 사용한다면 단 한 번의 잘못된 선택으로 모든 것을 잃을 수도 있습니다.

한 번 0이 되면 아무리 큰 숫자를 곱해도 0이기 때문에 원상 회복이 불가능합니다.

또한, 레버리지는 '자기강화적'인 특성이 있습니다.

주변 사람들이 레버리지를 써서 더 높은 수익율을 올리고 있고,

당신도 레버리지를 써서 높은 수익을 올리고 있다면 ,

마치 무도회장의 신데렐라와 매우 비슷한 상황이 됩니다.

밤 12시가 되면 모든 것이 호박과 생쥐로 변할 거라는 걸 알고 있습니다.

밤이 깊어갈수록 사람들은 점점 더 멋져 보이고, 음악은 더 신나게 들리며, 분위기는 점점 더 고조됩니다.

그러면 '밤 12시까지 아직 15분이나 남았는 데 왜 벌써 떠나야 해? 밤 12시 2분 전에 떠날 거야'라고 생각하게 되죠.

그래서, 모두가 11시 58분에 떠날 생각을 하면서 자리를 지킵니다.

하지만, 문제는 벽에 시계가 없다는 것입니다.

하워드 막스 : 탐욕과 공포의 지배를 벗어나는 것은 어렵다.

UnHa Kim — Fri, 17 Jul 2026 22:34:23 +0900

하워드 막스 저 '투자에 대한 생각'를 읽던 중 10장 '부정적 영향과 맞서라'에 나온 내용이 최근 삼성전자/하이닉스 폭등 사태와 관련해서 인상 깊어서 인용한다.

다른 사람들이 모두 매수하고 있고, 전문가들은 긍정적이며, 그에 대한 근거는 폭넓게 인정되고, 가격은 치솟고 있으며, 가장 큰 리스크를 감수한 사람들이 엄청난 수익을 달성했다는 매체의 보도가 나오고 있을 때, 고점에서 매수하지 않기란 어렵다. (매도는 더 어렵다.)
반대로 저점에서 반대의 상황이 벌어져 보유나 매수가 전손의 리스크를 수반하는 것으로 보일 때는 매도하지 않는 것도 어렵다. (매수는 생각조차 어렵다.)
이에 대한 간단한 해결책은 없다.
언제 시장이 비이성적인 극단까지 간 것인지 말해줄 공식이란 없으며,
이런 결정을 내릴 때 옳은 결정을 내릴 수 있도록 당신을 지켜줄 소위 바보 방지 대책도 없고,
실패를 부추기는 감정으로부터 당신을 보호해줄 묘약 또한 없다.
찰리 멍거가 말했듯이 '원래 쉬운 것이 아니다.'

투자가 쉽게 느껴지고, 향후 전망에 확신이 생긴다면 뭔가 잘못 되고 있다는 신호일까??

경기순환주 저PER 함정

UnHa Kim — Fri, 17 Jul 2026 13:53:54 +0900

삼성전자와 하이닉스가 사상 최고 실적을 발표하고, 선행PER가 7 미만이므로 저평가 상태라는 주장이 있다.

그런데, 피터 린치는 경기순환 종목 'PER의 함정'에 대해서 언급했다.

(https://ghts.tistory.com/147)

'피터 린치의 이기는 투자' 15장 '경기순환주의 위험과 기회'에 나온 관련 내용을 다시 인용하면 다음과 같다.

대부분의 주식에서 PER가 낮다는 것은 좋은 징조로 여겨진다.
하지만, 경기순환주에서는 그렇지 않다.
경기순환주의 PER 매우 낮다면 이는 호황기가 막을 내렸다는 의미이다.
(... 중략 ...)
현명한 투자자들은 매도 행렬을 피하기 위해 이 때 경기순환주를 처분한다.
(... 중략 ...)
주가가 떨어지면 PER는 떨어지고, 이 때문에 초보 투자자들에게 경기순환주는 더욱 매력적으로 느껴진다.
하지만, 이 때 경기순환주를 사면 값비싼 대가를 치르게 된다.
(... 중략 ...)
몇 년간 기록적인 이익 상승세를 보인 후 PER가 바닥을 쳤을 때, 경기순환주에 투자하는 것은 짧은 기간 내에 투자금의 절반을 잃어버리는 가장 확실한 방법이다.
(... 중략 ...)
경기순환주 투자는 예측의 게임이기 때문에 수익을 내기가 두 배로 더 어렵다.

즉, 실적 변동이 큰 종목은 저PER가 반드시 저평가 상태를 의미하는 것은 아니며, 미래 매출액 및 수익 예측등 여러가지 변수를 고려해야 한다.

한국 주식 시장이 대부분 경기 순환 종목으로 구성되어 있음을 고려할 때

피터 린치의 경기 순환 종목 투자의 난이도가 높다는 지적은 뼈 아프다.

개인적으로 실적 변동이 적은 종목을 선호하는 데, 국장에서 하도 깨지다보니 자연스럽게 난이도가 낮은 실적 변동이 적어서 평가 및 판단하기 쉬운 종목을 선호하게 된 것이 아닐까 생각해 본다.

결론>

경기순환 종목은 PER를 해석할 때 주의해야 한다.

업황 침체로 수익이 줄어든 고PER 상태가 저점이고, 업황 개선으로 수익이 늘어난 저PER 상태가 고점일 수도 있다.

선행PER가 낮으므로 저평가라는 주장을 무조건 믿으면 안 되며 종목의 특성을 감안하여 미래 매출액 및 수익 예측등 여러 변수를 고려하여 다각도로 판단해야 한다.

경기 순환 종목 투자는 원래 어렵다.

코스피 ROE/PBR 산점도

UnHa Kim — Thu, 16 Jul 2026 23:42:19 +0900

이전에 ROE에 따른 적정 PBR에 대한 고민을 한 적이 있다.

(https://ghts.tistory.com/180)

이번에 코스피의 ROE/PBR 관련성에 대한 실제 데이터를 접하게 되었다.

향후 ROE에 따른 적정 PBR 산정할 때 참고가 될 듯 하다.

(출처 링크 : https://www.youtube.com/live/XoN9vAG7reU?si=p68pimjX58tqt8Xo&t=10352)

AI로 사업보고서를 분석했다.

UnHa Kim — Thu, 9 Jul 2026 00:32:55 +0900

종목을 선정할 때 주로 간단한 계량 필터에 의존하는 데, 이 방식은 쉽고 간단하면서 큰 실수는 줄여주는 장점이 있지만, 보유 종목에 대해서 아는 게 아무 것도 없어서 가격 변동이 발생하면 버티기 힘들다는 단점이 있다.

그래서, 보유 종목에 대한 정성적 분석도 겸비하려고 노력하고 있다.

(똥손임을 깨닫고 시작한 하이브리드 매매법 : https://ghts.tistory.com/170)

문득, 관심 종목의 재무적 안정성에 대해서 AI에게 물어보고 싶어졌다.

LM Studio(https://lmstudio.ai/)라는 무료 AI 프로그램에 구글 'Gemma 4' 무료 AI 모델을 로딩한 후, 관심 종목의 '매출/수익 안정성'에 대해서 물어봤더니, '1회성 매출'과 '구독형 매출' 간의 비중이 중요하다는 원론적인 답변과 함께, 전자공시의 사업보고서를 확인하면 더 구체적이고, 정확한 내용을 알 수 있다는 힌트를 알려줬다.

개인적으로 fnguide(https://wcomp.fnguide.com)에 있는 가공된 데이터 위주만 참고하는 수준에서 머물 뿐, 전자 공시에 올라온 원본 데이터를 분석할 생각을 자체를 하지 못했기에 AI가 준 힌트(사업보고서 분석)에 따라서 좀 더 파보기로 했다.

전자공시 사이트(https://dart.fss.or.kr/)에 가서 해당 종목의 금년 사업보고서를 PDF형태로 다운로드 받아서, LM Studio의 파일 첨부 기능으로 불러들인 후 AI로 사업보고서 내용을 검토해서 답변을 보완하도록 하니 사업보고서에 나온 '1회성 매출'과 '구독형 매출'간 비중 및 '매출/수익 안정성'에 대한 분석 결과를 알려주는 것이었다.(!!)

구글 'Gemma 4' 모델은 저용량 무료 AI 모델이라서 아무래도 성능이 떨어질 수 밖에 없기에 거짓말(할루시네이션)이 의심되어서, 정확성을 기하고자 사업보고서 PDF파일을 열고 수동으로 검색해 보니, 주석 항목에 AI가 답변한 내용을 찾을 수 있었다.

해당 주석 항목은 '전문 회계 용어'를 사용하고 있어서, 일반인은 읽어봐도 쉽게 이해가 되지 않는 데, AI가 일반인이 알아듣기 쉬운 용어로 바꿔서 설명 ('한 시점에 인식' -> '1회성 매출', '기간에 걸쳐서 인식' -> '구독형 서비스 매출') 해주니 쉽게 이해할 수 있었다.

AI 덕분에 관심 종목의 매출/수익(혹은 ROE) 안정성에 대한 의문이 해결되었다.

요약하자면, AI가 회계 용어로 가득한 100페이지가 넘는 사업보고서를 검토한 후 궁금한 내용과 관련된 부분만 골라서 일반인이 이해하기 쉬운 용어로 바꿔서 설명해 준다는 점이 놀라운 경험이었다.

찰리 멍거가 자기는 애널리스트 보고서는 절대 읽지 않으며, 기업이 발표한 공시 데이터를 직접 읽어본다고 하던 데, 따라해 보고 시었지만 '전문 회계 용어'가 익숙하지 않아서, 읽어봐도 무슨 말인지 도통 이해가 되지 않던 차에, 이제 AI를 활용하면 전자 공시 사이트에서 다운로드 받은 데이터를 직접 분석할 수 있을 것 같다.

투자에 AI 도움을 받다.

UnHa Kim — Tue, 7 Jul 2026 14:16:06 +0900

관심 끄는 종목이 생겨서 AI에게 물어봤더니, 사업 구조/경쟁 업체/리스크 등을 요약해서 꽤나 인상적인 수준의 답변을 내 주었다.

해당 종목 자체는 괜찮아 보였지만, 살짝 비싼 느낌이 들어서, AI가 언급한 경쟁 업체에 대해서 다시 물어봤다.

(동일 업종 경쟁 업체끼리는 재무적 특성이 비슷한 경우가 많다.)

그랬더니, 처음에 물어봤던 종목과 비교 분석까지 해 주는 것이었다.

불과 몇 분전까지 존재조차 모르던 그 경쟁 업체 종목에 흥미가 생겨서, 재무 분석 사이트(fnguide)에서 조사해보니 여러 조건이 마음에 들어서 일단 소액 매수했고, 조금씩 분할 매수를 고려하고 있다.

귀차니즘 이슈로 인해서 종목 선정 과정에서 쉽고 간단한 정량(혹은 계량적) 필터를 주로 사용하는 데, 이번에 AI 도움을 받아서 정성적 분석을 해보니 괜찮은 경험이었다.

콩(대두) 선물 ETF 가격이 살짝 반등하길래 3~4월 호르무즈 해협 봉쇄로 인한 비료 수급 차질의 영향 때문인지 AI에게 물어보니 미국 농무부 작황 보고서까지 인용하면서 비료 수급 문제보다는 고온건조 일기예보로 인한 작황 악화 전망이 더 큰 영향이 있다고 알려주면서 9~10월 수확기에 가격 변동 정점을 찍기 전 7~8월에 변동성이 크게 나타날 수 있단다. 세상에나.

물론, (적어도 아직까지는) AI에게 주식 종목 선정 작업을 맡길 수준은 아니다.

(구글 제미나이에게 몇몇 조건을 주고, 추천 종목을 받아보니 마음에 드는 종목이 하나도 없다.)

그렇지만, 관심이 가는 종목을 발견했을 때 정성적인 종목 분석에 어느 정도 도움이 되는 것 같다.

투자 정보 수집에 AI를 사용해 보니, 앞으로 AI가 생활 속 점점 더 많은 분야에 스며들 것 같다.

페트로 달러 체제 종료 (뒷북)

UnHa Kim — Sat, 4 Jul 2026 00:17:02 +0900

2024년 6월부로 50년 기한의 미국-사우디 페트로 달러 협정이 연장없이 조용히 만료되었다는 것을 뒤늦게 알았다.

사우디 및 오펙(OPEC)국가는 달러화 이외의 다양한 화폐로 석유 대금을 결제할 수 있게 되었으며, 석유 판매 수익의 일정 비율 금액을 미국 금융시장에 투자해야 하는 의무가 사라졌다.

이로 인해서 2가지 결과가 발생한다.

1. 달러화 수요가 줄어들면서 달러화의 기축통화 위치가 흔들릴 수 있다.

- 달러화는 금본위 제도에서 석유본위 제도로 바뀐 채 기축통화 위치를 유지해 왔는 데 이제 그 안정성을 담보하던 기반이 사라졌다.

- 전세계 중앙은행 위주로 외환보유고에서 달러화가 차지하는 비중이 줄어들고, 그 자리를 금/은으로 대체하려는 수요가 생기면서 금/은 가격이 올랐다.

2. 미국 국채 수요가 감소.

- 석유 판매 수익 중 일정 비율이 꾸준하게 미국 금융시장에 유입되던 흐름이 끊기면, 미국 국채 수요가 줄어들고, 미국 국채 금리는 높은 수준에 머물게 되었다. 러시아 계좌 동결 사태 후 중국이 미국 국채 보유량을 줄여가는 흐름에 중동까지 미국 국채를 덜 사면 그 영향이 배가된다.

2가지 결과 모두 부채에 의존해서 유지되는 미국의 세계 패권 균열 및 약화로 이어진다.

미국은 이에 대응하여 대체재로 스테이블 코인을 띄웠지만, 페트로 달러 체제를 완벽하게 대체하지 못하는 것 같다.

미국이 세계 최대 석유 매장량을 보유한 베네수엘라를 침공한 것도 사우디를 대체할 물주를 확보하기 위함이었다는 분석도 있다.

이렇게 중요한 뉴스가 크게 보도되지 않고 기사 링크도 몇 개 없이 조용하게 넘어간 것을 보면, 세계 각국이 달러화 기축통화 체재가 무너질 때 발생할 경제적 충격을 두려워해서 쉬쉬하는 것 같다.

겉으로는 그렇게 쉬쉬하면서 뒤에서는 중앙은행을 통해서 금을 사모으고 있었던 거네.

조선일보 링크

https://www.chosun.com/economy/weeklybiz/2024/06/20/DYVIZXF6DZBQTBJB22CEAX6J6U/

한겨레신문 링크

https://www.hani.co.kr/arti/economy/economy_general/1153102.html

조세일보 링크

https://m.joseilbo.com/news/view.htm?newsid=518957

오래 전에 계획된 전쟁.

UnHa Kim — Wed, 4 Mar 2026 10:45:21 +0900

미군 4성 장군 출신이며 NATO 사령관을 역임한 웨슬리 클라크 장군은 2001년 9.11사건 직후 알게 된 미국 국방부 기밀 군사 계획을 폭로했다.

그 내용은 미국이 이라크, 시리아, 레바논, 리비아, 소말리아, 수단, 이란을 군사적으로 공격한다는 계획이었다.

(유튜브 영상에 자동 번역 한글 자막을 켜고 보면 된다.)

https://www.youtube.com/watch?v=Nv87ekPeIuk

영상에서 미국 국방부 장성조차 미국이 이라크를 공격하려는 이유를 이해하지 못하는 배경은 다음과 같다.

이라크는 당시 이슬람 세속주의 세력에 속해 있었고, 9.11사건을 일으킨 이슬람 근본주의 알카에다 세력과 서로 반대 진영에서 마찰을 빚고 있었다.

알카에다 세력이 9.11사건을 일으킬 때, 이라크가 협력했을 가능성은 없었고, 따라서, 9.11사건 때문에 미국이 이라크를 공격할 이유가 전혀 없었다.

이후 약 25년이 지난 현재 시점에 영상에서 언급된 모든 국가들이 군사적으로 엄청난 타격을 받았다.

- 이라크 : 미군 공격. 사담 후세인 사망. 정권 교체.

- 시리아 : 내전 발발. 알 아사드 정권 붕괴.

- 레바논 : 이스라엘-헤즈볼라 전쟁 발발. 헤즈볼라 세력 약화.

- 리비아 : 아랍의 봄 사태. 미군 포함 다국적군 폭격. 카다피 정권 붕괴.

- 소말리아 : '블랙호크 다운' 찍은 후, 지속적인 내전으로 파탄 상태.

- 수단 : 내전 발발.

- 이란 : 미군 공격. 알리 하네메이 사망.

소말리아를 제외한 모든 국가들은 잠재적으로 이스라엘에 적대적이었고,

소말리아와 (이 리스트에서 언급되지 않았지만 마찬가지로 내전을 겪은) 예멘의 경우, 이스라엘 물류에 큰 영향을 줄 수 있는 홍해 입구 병목 지점(초크 포인트)에 위치해 있다.

즉, 이스라엘에 위협이 될 가능성이 있는 국가들은 어김없이 미국의 군사적 공격을 받거나, 내전에 휘말리거나, 정권이 교체되는 등의 큰 타격을 입었다.

정리하자면, 2001년에 미국 국방부에서 중동 비밀 군사 계획이 수립되었고, 25년에 걸쳐서 민주당/공화당 정권을 가라지 않고 여러 명의 미국 대통령이 이어가며 차근차근 실행되다가 2026년 미국-이란 전쟁으로 완성되었는 데, 최종 수혜자는 이스라엘이었다.

9.11사건조차 미국에 의한 자작극이었다면, 중동에서의 일련의 사태는 아주 오래 전에 계획된 게 아닌가 하는 의심이 든다.

(참고 자료 : https://kmuh.tistory.com/37)

겉으로는 미국이 세계 패권을 장악하고 있지만, 실제로는 미국의 지도층이 이스라엘에 장악 당한 채, 미국의 최대 라이벌인 중국에 대한 압박과 봉쇄조차 뒤로 미루면서, 이스라엘을 위해서 중동에서 지속적으로 봉사하는 게 아닌가 하는 생각이 든다.

그리고, 미국이 중동에 정신이 팔린 사이에 가파른 성장을 거듭한 중국이 미국의 세계 패권을 위협하는 수준에 이르렀으니, 중국으로서는 이스라엘이 고마울 따름일 듯.

'존 티토' 예언이 현실화 되는 건가?

UnHa Kim — Fri, 20 Feb 2026 14:59:55 +0900

2000년대 초반에 시간 여행자라고 주장하는 '존 티토'라는 인물이 여러가지 충격적인 예언을 해서 인터넷이 떠들썩했던 적이 있다.

https://en.wikipedia.org/wiki/John_Titor

https://web.archive.org/web/20231217074200/https://timetravelinstitute.com/threads/time-travel-paradoxes.943/

https://web.archive.org/web/20231217211548/https://timetravelinstitute.com/threads/topics-limited-to-11-pages.1016/

'광우병 대유행', '올림픽 중단'등의 예언은 아슬아슬하게 빗나가면서 오히려 다른 예언이 미래에 현실화 될 가능성이 높아보이게 만들었다.

(광우병은 과거 큰 이슈이었으며 프레온 단백질의 전염성은 여전히 해결되지 않은 채 잠복 중인 문제이다.

마지막 올림픽으로 예언되었던 2008년 북경 올림픽 당해 년도에 중국 쓰촨성에 대지진이 발생했고, 올림픽 개막식 당일 남오세아티아 전쟁 발발하는 등 올림픽 개최가 취소되어도 이상하지 않은 이슈가 발생했다.)

그 외에 빗나간 줄 알았던 몇몇 예언들이 예언된 시기를 10년 가까이 지나서 점차 현실화되고 있다.

- 미국과 유럽의 동맹 균열 : 이건 이미 그 조짐에 뉴스에 자주 나온다.

- WACO 사태와 같은 일이 다수 발생하지만 주류 언론에서 함구 : 미국 ICE 불법 이민자 추방 과정에서 여러 사건 발생.

- 미국 내전 발발 후 분열 : 미국 내 정치 성향은 지역별로 뚜렷하게 나누어졌고, 정치 갈등은 갈수록 첨예해 짐. 트럼프 저격 시도 발생.

- 러시아가 서구권에 대해서 갑자기 핵 미사일을 발사해서 짧고 굵은 3차 대전 발발

뮌헨 안보 회의에서 유럽 각국 지도자들이 명시적으로 국제 질서가 무너졌다고 공언하고 있다.

세계 최대 헤지펀드 매니저인 레이 달리오는 강대국의 흥망성쇠 6단계(갈등)에 들어섰다고 판단했다.

WACO 사태는 FBI 연방 요원이 사이비 종교 집단 단속 중 장기간 포위 및 대치 후 무력 진입 과정에서 수많은 사상자가 발생했던 사건이다.

최근 ICE 요원이 영장 없이 미시민권자 집에 침입해서 강제연행한 사건이 발생했는 데, 해당 시민권자가 다행히도 순순히 체포에 응했지만, 연행 대상이 총기를 소지한 채 체포에 불응했다면 WACO와 비슷한 양상으로 흘러갔을테고, 이런 케이스는 주류 언론에서 묻혔을 가능성이 다분하다.

러시아도 우크라이나와의 소모전으로 인해서 내부 자원이 점점 고갈되고 있으며, 물가상승률 20%, 기준금리 17%를 기록하는 등 경제 상황이 악화되고 있다.

또한, 우크라이나가 자체 개발 드론을 공격적으로 운용하면서 모스크바와 상트페테르부르크등 대도시를 공격하면서 푸틴에 대한 민심이 요동칠 수 밖에 없는 상황이 전개되고 있다.

이대로 푸틴이 막다른 상황으로 내몰린다면, 우크라이나를 지원해주는 유럽과 미국에게 핵 보복을 고려하게 될 수도 있다.

게다가, 2026년 2월에 미러 핵 감축 협의는 종료되었다.

존 티토의 예언이 예정 시점보다 10년 정도 지나서 하나씩 현실화되고 있는 것을 보면 등골이 서늘해 지는 느낌을 받는다.

'카투코프'에게 배우는 개미의 생존법.

UnHa Kim — Thu, 19 Feb 2026 22:18:43 +0900

2차 대전의 독소전쟁에서 소련군은 독일군에게 일방적인 패배를 거듭하다가, 모스크바 코 앞까지 밀린 상황에서 '카투코프'라는 소련군 장교가 처음으로 제대로 된 대응을 하면서 독소전쟁의 흐름이 뒤집혔다.

'카투코프'는 독일군 기갑 부대에 패전을 경험한 후, 소련군의 역량이 독일군에 비해서 크게 부족함을 깨끗히 인정하고, 정면승부를 피하면서 지리적으로 유리한 장소에서만 싸우면서 독일군의 유인 전술에 말려들지 않고 모스크바 방어의 기반을 닦았다.

https://youtu.be/Xg-6KJ3ECxM?t=1289

독일군에 똑같은 방식의 대응만 반복하면서 독일군의 유인 전술에 말려서 연전연패를 거듭하는 답답한 소련군의 모습에서 실전 투자에서 실수를 반복하던 내 모습이 연상되었다.

그렇게 연전연패 하던 소련군이 그나마 제대로 된 대응을 시작한 '카투코프'의 사례를 들으면서, 실전 투자에서도 '카투코프'처럼 대응해야겠다는 생각이 들었다.

결과적으로 '카투코프'의 대응 방식은 벤저민 그레이엄의 '방어적 태도', 워렌 버핏의 '잃지 않는 데 집중'하고, '능력 범위' 안에 머무르라는 조언과 비슷한 맥락이다.

하지만, 벤저민 그레이엄이나 워렌 버핏에게서는 직접 배울 수 없었지만, '카투코프' 사례를 통해서 깨달은 것은 방어적인 태도가 필요한 이유이다.

외국인/기관투자자에 비하면 투자 실력과 전문성이 한참 뒤떨어진다는 엄연한 현실을 인정하고, '대박의 꿈' 대신 '생존'에 집중하는 '방어적인 태도'가 그나마 일반인에게 남겨진 최선의 생존책이라는 것은 (마치 소련이 모스크바 코 앞까지 내몰린 것처럼) 수많은 투자 손실을 겪은 후에야 납득할 수 있는 것 같다.

최근 대세상승장 기간에 조그마한 수익이 발생하자, 기고만장해져서, 수익율을 더 높일 궁리만 하면서, 손실 발생 가능성에 대비를 소홀히 하지 않았나 되돌아보게 되었다.

ROE에 따른 적정 PBR

UnHa Kim — Mon, 15 Sep 2025 13:27:05 +0900

오래 전에 읽은 후, 잊고 있다가 오랜만에 다시 읽은 '주식 투자 불변의 법칙'.

'다음 금융'(https://finance.daum.net/)에 꾸준하게 '증시 칼럼'을 게재하는 '이성수'님이 저술한 책이다.

책 내용은 깊은 성찰과 고민에서 나온 소중한 지혜임도 불구하고 왠지 공자/맹자 말씀 같은 밍밍한 느낌이 좀 아쉬운 책이다.

그럼에도, 오랜 고민을 해결해 주는 눈에 띄는 내용 하나가 있었다.

PBR의 경우는 ROE를 위험가중 시장금리로 나누어서 적정 PBR을 추정하기도 한다.

'벤저민 그레이엄' 방식의 투자법은 대개 PBR 1.0 이하, PER 10 이하등으로 간단하게 정의되는 '안전 마진'이 충분한 저평가 종목을 매수 후 보유하는 것이다.

그에 비해, '워렌 버핏' 방식의 투자법은 ROE가 높게 유지되는, 소위, '해자'가 있는 종목을 '적정 가격'에 매수 후 보유하는 것이다.

'해자' 종목은 애초에 드문 데다가, 시장 참여자들이 그 가치를 높게 평가하므로, '안전 마진'이 충분한 저평가 구간(예 : PBR 1.0 이하)에서 매수한다는 것을 매우 어렵다.

워렌 버핏은 '해자' 종목은 ('안전 마진' 작거나 거의 없는) '적정 가격'에 구매한 후 장기 보유해도 괜찮다고 말했다.

지금껏, 이 '적정 가격'을 어떻게 가늠할 것인지 모르고 있었는 데, 'ROE 대비 적정 PBR 산출법'은 이에 대한 단순하지만 깔끔한 가이드라인이라 여겨진다.

구체적인 예를 들면 다음과 같다.

'기준금리'가 3%이라고 가정하면 , '위험 가중 시장금리'는 거기에 2~3% 더한 금리이므로 5~6% 이다.

그럴 경우, 장기간 ROE가 15% 수준으로 유지되는 '해자' 종목의 적정 PBR 수준은 다음과 같다.

- 위험 가중 금리 5%로 가정 : 적정 PBR (= ROE / 위험 가중 시장 금리) = 15 / 5 = 3

- 위험 가중 금리 6%로 가정 : 적정 PBR (= ROE / 위험 가중 시장 금리) = 15 / 6 = 2.5

즉, 이 예시 종목의 경우 적정 PBR은 대략 2.5~3.0 정도이라고 보면 된다.

한국에서 꾸준한 ROE를 유지하는 '해자'종목은 매우 드물다.

'해자' 종목에서 평가 수익이 발생한다고 해서 매도해서 수익을 실현하고 나면, 이후에 갈아탈 마땅한 다른 '해자' 종목을 찾기가 어렵다.

그리고, 이것이 바로 가치 투자 초보들이 흔히 하는 치명적인 실수이다.

그래서, 적정 가치에서 크게 벗어난 고평가 상태가 아니라면, '해자' 종목을 계속 보유하면서 높은 ROE가 지속되면서 시간이 흐르면서 내재 가치가 축적되는 것을 향유하는 것이, 어줍잖은 종목을 이것 저것 갈아타는 것보다 차라리 나을 수 있다는 게 워렌 버핏의 방식이다.

그러므로, 이 가이드라인은 단순하지만 '해자' 종목 매수 뿐만 아니라, 매도 시기를 결정하는 데에도 상당한 도움이 되는 것 같다.

환율 마켓 타이밍 전략 (feat 강환국, 박세익 부자)

UnHa Kim — Mon, 9 Jun 2025 06:28:40 +0900

원달러 환율이 급등한 후 회복할 때가 진입하기 좋은 타이밍이라는 영상.

https://www.youtube.com/watch?v=EhgrTTM8Gzs

이 영상에서는 원달러 환율이 1250원을 하향 돌파할 때 진입하면 좋다고 한다.

진입 시점을 가늠하는 구체적인 원달러 환율값이야 어찌되었든, 환율 급변동을 유발하는 위기 상황이 지나가고, 외국인 자본이 복귀하는 시점에 코스피가 바닥 근처 혹은 반등 과정의 무릎에 해당된다는 맥락에서 훌륭한 통찰에서 나온 전략인 것 같다.

원달러 환율이 1500원 언저리까지 갔다가 회복하면서 1350원을 하향 돌파하기 직전인 현재 상황에서 비록 2년 전에 올라온 영상일지라도 다시 보면서 기억을 되살려볼 가치가 충분하다고 생각된다.

다만, 미래는 예측 불가능하므로 과도한 확신, 몰빵, 레버리지, 영끌 투자는 자제해야 할 것 같다.

능력 범위

UnHa Kim — Sat, 7 Jun 2025 08:49:35 +0900

능력 범위 (Circle of Competence)는 워렌 버핏이 자신이 잘 모르는 분야에 투자하지 않는 이유를 설명할 때 자주 사용하는 개념이다.

1990년대 말 IT버블 기간에는 회사명에 '닷컴'만 붙이면 주가가 몇 배로 뛰던 시절이 있었다.

이 시기에 IT섹터에 투자하지 않았던 '워렌 버핏'의 수익율은 시장 평균에 비해서 매우 저조했고, 나이가 많이 들어서 감을 잃었다는 조롱을 많이 받았다.

(그리고, '워렌 버핏'을 조롱하던 사람들은 2001년 IT버블 붕괴 후 다 쓸려나갔다.)

당시에 워렌 버핏은 IT섹터는 자신의 '능력 범위'를 벗어나 있기 때문에 투자하지 않는다고 했다.

나중에 애플에 투자할 때조차 IT회사라는 개념보다는 독점적 지위를 구축한 소비재 회사로 본다고 언급했다.

그래서, '능력 범위'라는 개념은 '자신이 잘 아는 섹터'와 동의어로 생각하고 있었다.

그러나, '윌터 슐로스'에 대한 영상을 보면서, '능력 범위' 개념에는 '잘 아는 산업 섹터' 이외에 '잘 할 수 있는 투자 방식'도 포함되어야 할 것 같다고 생각해 본다.

('월터 슐로스'는 '워렌 버핏'이 쓴 '그레이엄-토드 마을의 탁월한 투자자들'이라는 에세이에 소개된 4명의 '슈퍼 투자자' 중 1명이다.)

https://www.youtube.com/watch?v=bei0MAQi1Wc

'윌터 슐로스'는 '워렌 버핏'에게는 있지만 자기에게는 없는 능력이 다음과 같다고 판단했다.

- 회사의 비계량적 요소(산업 전망, 경영자 평가등등)를 판단하는 능력

- 개별 종목의 변동성을 견딜 수 있는 심리적 한계

그래서, 자신에게 맞는 투자 방식을 선택했다.

- 계량적 분석 위주의 투자.

- 50종목 이상의 광범위한 분산 투자.

'월터 슐로스'의 투자 방식은 어찌보면 '워렌 버핏'과 정반대의 방식이라고 볼 수도 있다.

어쩌면, 젋은 시절에 '벤저민 그레이엄'에게 배운 투자 방식에서 한 치도 발전하지 못한 '고리타분'하다고 볼 수도 있는 방식이다.

그럼에도 불구하고 훌륭한 수익율을 기록했다.

'윌터 슐로스'는 주식 이외의 채권등 다른 자산군에 투자하지 않았고, 자산군 기준으로는 '주식'에 집중 투자 했다.

종목 선정 기준을 바꾸지 않고 일관되게 유지하는 '능력',

주식 시장의 변동성을 견뎌내는 '능력'은 충분했고,

자신에게 맞는 방식으로 자신의 '능력'을 최대한 활용해서 훌륭한 수익율을 기록했던 것이다.

내 경우에는 몇 년간의 실전 투자 경험을 거치면서 주식 시장의 변동성이 너무 버겁게 느껴졌다.

그래서, 여러 자산군에 분산 투자해서 전체 포트폴리오의 변동성을 낮춘 이후에야 그나마 견딜만하다고 느꼈다.

내 능력 범위에 '계량 분석'과 '매매 자동화'는 있지만, '규율', '멘탈', '일관성', '정성적 분석 능력'등은 많이 부족한 것 같다.

부족한 점은 아쉽지만, 주변에 '계량적 분석' 능력마저 없이, 유망 업종과 인기 종목만 따라다니다가 켜켜이 손실을 누적시키는 주변 사람의 몇몇 사례를 접하고 나니, 그나마 지금 갖고 있는 능력에라도 감사하게 되었다.

적절한 투자 기질을 갖추는 편이 재무, 회계, 주식시장에 대해 풍부한 지식을 갖추는 것보다 더 중요하다.지식이 다소 부족하더라도 투자 기질을 갖춘 '평범한 사람들'이 돈을 훨씬 더 벌고 유지한 사례가 많다.

'벤저민 그레이엄'의 '현명한 투자자' 서문

재능의 한계 - 확률적 사고의 힘

UnHa Kim — Thu, 5 Jun 2025 11:48:47 +0900

시장의 불확실성에 대응하는 적절한 사고 방식을 배워볼까 싶어서 읽기 시작한 책인 데,

시의적절한 문구를 접하게 되어서 짧은 기록을 남겨둔다.

저자가 불확실성의 통제의 중요성을 설명하기 위해서 역사를 사례로 든다.

일본 전국 시대에 카리스마가 넘쳤던 '오다 노부나가'는 통일이 가시화 되어가는 시점에 독선적이고 잔혹한 성격이 드러나면서, 주변 사람의 미움을 사고, 신변의 위험을 소홀히 한 채 소수의 호위병만 거느리고 있다가 '혼노지의 변'을 당해서 비극적인 죽음을 맞는다.

조심성과 재능이 넘쳤던 '토요토미 히데요시'는 일본 통일을 완성한 후, 예전의 조심성을 잃고, 무모한 침략 전쟁을 시도하는 중대한 실수를 저지르고 가문의 멸족을 초래했다.

마지막에 승자가 된 '도쿠카와 이에야스'는 대조적으로 카리스마나 천재성이 번뜩이지 않는 (상대적으로) 평범한 인물이었지만, 큰 실수를 저지르지 않고 최후의 승자가 되어 장기간 지속되는 통일 권력 구조를 완성한다.

일본 전국 시대의 사례 이외에도

로마 시대에도 군사적 재능이 넘쳤던 카이사르는 암살 당했으나 상대적으로 평범하다고 여겨졌던 양아들 옥타비아누스는 초대 황제가 되었다.

중국도 전국 시대에 카리스마와 재능이 넘쳤던 진시황, 항우는 지속적인 권력 구조 수립에 실패하고, 한나라를 건국한 것은 상대적으로 평범했던 유방이었다.

비록 재능이 넘치는 사람일지라도 여하한 이유로 '불확실성 통제'를 멈추면 비극적 최후를 맞이한 반면,

최후의 승자는 '권력의 함정'에 빠지지 않고 꾸준하게 '불확실성 제어'를 지속했던 상대적으로 평범한 사람이었다는 것이 저자의 해석이다.

지금 한국은 원화 강세에 맞춰서 떠나갔던 외국인 자금이 회귀하는 움직임도 보이고, 코스피 지수도 저항선을 돌파하면서, 실로 오랜만에 맞이하는 강세장이다.

약세장에서 처절하게 깨지면서 분산 투자를 배웠는 데, 또 다시 주식 비중을 높이고 싶은 유혹이 커진다.

그런 시점에 '일관된 불확실성 통제'에 관한 글을 읽으며 잠시나마 생각을 다시 해 보는 시간을 가질 수 있었다.

이후 고수익의 유혹을 못 이겨서 주식 비중을 높이게 되더라도 넘지 말아야 할 최후의 한계를 혼자 설정해 봤다.

패자의 게임에서 승자가 되는 법

UnHa Kim — Tue, 3 Jun 2025 19:48:05 +0900

이 책은 '벤저민 그레이엄'이 '현명한 투자자'에서 언급한 '방어적 투자'를 일반인이 이해하기 쉽게 설명해 놓은 책이다.

하워드 막스가 저술한 '투자에 대한 생각' 서문에 가장 인상적인 글 4개 중 1번째로 소개되어 있다.

이 책의 주요 내용은 프로와 아마추어는 각각 최적의 전략이 다르다는 것이다.

프로의 경쟁에서는 어느 한 쪽이 더 잘해서 승리를 결정짓는다.

아마추어의 경쟁에서는 어느 한 쪽이 어이없는 실수를 함으로서 패배를 결정짓는다.

테니스 경기를 예로 들어서 설명되어 있는 데,

프로 선수끼리의 시합에서는 어느 한 쪽이 강력한 서브나 도저히 막을 수 없는 날카로운 샷을 구사해서 승리를 결정짓지만,

아마추어의 시합에서는 대충 네트를 넘기기만 해도, 상대방이 어이없는 실수를 저질러서 패배가 정해진다는 개념이다.

투자에서도 모두가 큰 수익을 올릴려는 꿈에 부풀어 있지만, 그것은 프로들의 영역에 속하고,

일반인의 투자 성과를 결정짓는 것은 '어처구니 없는 실수를 줄여서 패배하지 않는 것'에 달려있다는 것이다.

일반인에게 가장 적합한 전략으로 '정적 자산 배분'(몇몇 자산군 ETF에 분산 투자. 예: '올웨더 포트폴리오', '영구 포트폴리오'등)을 추천하는 데, 그 이유는 다음과 같다.

- 간단해서 '지적 능력'도 크게 필요하지 않다.

- 상대적으로 변동성이 낮아서 '감정적 능력'이 부족해도 일관되게 수행할 수 있다.

비록, '정적 자산 배분'전략의 기대수익율은 약간 낮지만,

고수익을 노리는 프로의 접근 방식보다는

큰 실수로 인해서 영구적 투자금 손실을 피하는 데 집중하는 아마추어의 접근 방식이

일반인에게 더 적합하다는 논리를 설득력 있게 풀어낸다.

이러한 '정적 자산 배분' 전략은 벤저민 그레이엄이 '현명한 투자자'에서 일반인에게 추천했던 '방어적 투자'(예 '주식 절반/채권 절반')와 유사하다.

(벤저민 그레이엄이 제안한 방어적 투자법의 유일한 단점은 포트폴리오에 '금'이 빠져있다는 점인데, 그것은 벤저민 그레이엄이 생존한 대부분의 기간동안 미국에서 민간의 금 보유가 금지되었고, 금본위제가 시행되어서 금 가격이 고정되어 있었다는 점에 기인한다.

벤저민 그레이엄과 금 : https://ghts.tistory.com/142)

벤저민 그레이엄의 '현명한 투자자'에는 일반인에게 방어적 투자법이 적합한 이유 즉 '왜?' 라는 질문에 대한 설명이 부족하다.

대신, 예측 불가능한 엄청난 시장 변동성을 보여준 금융 시장의 역사를 통해서 그 이유를 스스로 깨닫기를 유도한다.

반면, 이 책은 일반인에게 방어적 투자법이 적합한 이유를 스포츠 경기에서 프로와 아마추어에게 최적의 전략이 다르다는 점을 비유로 들어서, 투자 세계에 있어서 일반인은 자신의 수준에 맞는 전략을 취하는 것이 유리하다는 점을 이해하기 쉽고 설득력 있게 설명해 준다는 점이 차별점이다.

시장 PBR (2025년 6월 업데이트)

UnHa Kim — Tue, 3 Jun 2025 19:11:17 +0900

2023년에 국가통계포털에서 제공하는 시장 PBR 데이터를 차트로 그려본 적이 있다.

(https://ghts.tistory.com/138)

2년이 지나서 2025년에 어떻게 변했는 지 다시 그려봤다.

2023년에 시장 PBR 차트의 바닥이 튼튼하게 지켜지는 것을 보면서 한국 주식 시장에 투자한다고 해서 크게 손해볼 일은 없을 것 같다고 생각했는 데, 2025년에 다시 보니, 여전히 하방 위험은 적지만, 저평가 상태가 너무 오래 지속되는 것 같다.

2008년 리먼 사태보다 2024년 시장 PBR 저점이 더 낮다는 게 실화인가??

최근 코스피 지수가 약간 상승해서 2700이 되었으므로, 시장 PBR이 1.0 부근으로 추정되는 데, 여전히 리먼 사태 시절 최저점 부근이라는 웃픈 상황은 변한 게 없다.

세스 클라만 - Margin of Safety (안전 마진)

UnHa Kim — Mon, 2 Jun 2025 12:49:17 +0900

'세스 클라만'이 1991년에 저술한 'Margin of Safety'(안전 마진)을 읽었다.

1991년에 출간 당시에는 판매가 부진해서 1쇄만 찍고서 바로 절판해 버렸는 데, 시간이 지나면서 '세스 클라만'의 명성이 올라감에 따라 이 책도 열렬한 추종자를 얻어서 아마존에서 중고책이 900달러 넘게 팔리는 귀한 몸이 되었다.

정품 전자책도 없어서, 이 책을 읽으려면 어쩔 수 없이 해적판 PDF파일을 구해서 읽어야 한다.

검색 엔진에 'Margin of Safety pdf'로 검색하면 영문판은 물론 한글 번역판 PDF까지 쉽게 구할 수 있다.

개인적으로 한글 번역 PDF는 가독성이 왠지 만족스럽지 않아서

영어 원문 PDF를 AI로 자동 번역해서 읽고,

AI 번역 오류등으로 이해되지 않는 부분은 원문을 확인하는 식으로 읽었다.

책에 소개된 '가치 투자' 이론은 '벤저민 그레이엄'의 '현명한 투자자'에 나온 '가치 투자' 이론에서 크게 벗어나지 않는다.

다만, 전반적으로 가독성이 더 좋고, 가치 투자의 필요성과 비교 우위에 대해서 좀 더 자세하게 서술해 놓았다.

특히, 금융 기관이 일반 대중을 상대로 행하는 자산 운용 행태에 대해서 신랄한 비판을 해 놨는 데, 이 책이 1쇄만 찍고 절판한 이유 중에는 동종 업계 종사자와 사회적 관계로 인한 심리적 부담감이 작용하지 않았나 추정된다.

1980년대 정크본드 버블 붕괴 역사에 나오는 CBO는 (2007년 서브프라임 모기지 사태 혹은 리먼 사태로 대변되는) 2000년대 중반의 미국 부동산 투기 버블 붕괴에 핵심적인 역할을 했던 CDO와 거의 유사한 금융상품이었고, 인간의 실수는 반복된다는 것을 재차 확인할 수 있었다.

월스트리스 자산 관리 업계는 보상 구조가 잘못 짜여져 있어서 '투자 수익율'이 아니라, '운용 자금 규모'에 따라 '펀드 매니저'의 보상이 커진다. ( '운용 자금 규모'의 고정 비율을 수수료로 취득하는 구조.)

고객의 입장에서는 '높은 수익율'이 중요하지만, 펀드매니저 입장에서는 단기적으로 '최저 수익율'을 피해서 경쟁사에게 투자금을 빼앗기지 않고 '운용 자금 규모'을 유지하는 것이 최우선 과제가 된다.

그래서, 장기적으로 높은 수익율을 올리는 전략일지라도, 단기적으로 리스크를 감수해야 하는 전략은 쓰지 않고, 장기적으로 그저그런 애매한 수익율을 올리는 전략일지라도, 단기적으로 경쟁사에게 뒤지지 않는 그저그런 안전한 전략만 구사하게 된다.

즉, 일반 대중은 전문가에게 투자금 운용을 맡길 때 전문성을 발휘하여 높은 수익율을 올리기 위해서 최선을 다할 것이라고 기대하지만, 실제로는 그 전문가들은 자신의 이익을 위해서 단기적인 리스크만 피하면서 평균에 가까운 그저그런 수익율을 내는 방식으로 운용하기 마련이다.

이 문제는 '운용 자금 규모'가 커질 수록 수익율을 올리기 힘들어지는 문제가 겹쳐서 소중한 자산을 맡긴 고객에게는 일방적으로 불리한 구조가 된다.

이럴 바에 지수 추종 ETF 사는 게 수수료도 싸고 차라리 낫다.

찰리 멍거가 잘못된 인센티브 구조에 대한 언급을 여러 번 했는 데, 그게 이 뜻이었구나 뒤늦게 깨달았다.

(다만, 큰 실수를 반복하는 개인투자자는 직접 운용하는 것보다 차라리 이렇게 평균적으로 운용되는 나을 수도 있다.

즉, 금융 업계의 자산 운용 방식은 개인투자자의 큰 실수를 줄여주는 것이 그나마 장점이다.)

결국, 높은 수익율을 위해서는 금융 업계에 널리 퍼진 단기적이고, 상대적인 평가 방법에서 벗어나서, (단기적으로는 평균을 하회하는 리스크를 감수하고서라도) 장기적이고, 절대 수익율 기준의 투자 방법으로서 '내재 가치'와 '시장 가격' 간의 차익 거래로서 가치 투자의 비교 우위를 설명한다.

그 외에 절대적 가치 평가의 어려움에 대한 설명과 그로 인해서 가치 평가는 '정확한 값'이 아니라 '대략적인 범위'로 파악할 수 밖에 없다는 점을 설명하면서, 널리 인정받은 가치 평가 방법 3가지를 소개한다.

책 후반부에는 특수한 상황에 대한 투자 기법에 대한 세부적인 내용이 몇 가지 나오는 데 너무 어려워서 대충 넘겨버렸다.

이 부분을 제외하면 전반적으로 영어 원문의 가독성은 훌륭하며 술술 읽히는 느낌이다.

책 전반적인 느낌을 표현하자면 '벤저민 그레이엄'이 손실에 대한 방어적 태도에 중점을 뒀다고 한다면,

'세스 클라만'은 일반 대중에게 불리하게 짜여진 금융 환경에서 벗어나, 좀 더 비교 우위를 가진 투자 방법론으로서의 가치 투자의 필요성에 대한 긍정적인 어법이다.

그럼에도 단점은 있으니, 가치 투자를 일관되게 실행한다는 것이 심리적으로 얼마나 어려운 것인지에 대한 언급이 거의 없다는 점이다.

(성장주 중심의 시장에서 시장 평균에 못 미치는 포트폴리오를 계속 유지하는 것은 정말 어렵다.)

특히, 책에는 하락장에서 가치 투자가 빛난다고 서술해 놨는 데,

개인적인 경험으로는 저평가 종목도 하락장에서는 바닥을 뚫고 지하로 파고 드는 경우도 흔하다.

(인간의 비합리성은 위쪽이든 아래쪽이든 그 끝을 가늠할 수 없는 것은 마찬가지이다.)

'가치 투자'라는 게 초심자가 책 몇 권 읽고 덜컥 뛰어들면 정신적으로 호되게 당하기 마련이다.

가치 투자가 정신적 고통의 연속이라는 점이 미리 충분히 경고되어야 한다고 생각한다.

(수십년 경력의 가치 투자 펀드 매니저가 쓴 가치 투자의 어려움에 대한 책 : https://ghts.tistory.com/136)

그 점을 제외하면 전반적으로 훌륭한 가치 투자 서적이다.

책이 출판된 지 30년이 넘었는 데도 회자가 되는 데에는 이유가 있는 듯 하다.

가치 투자에 대한 관심이 있다면, 한 번쯤은 읽어볼 만한 책이다.

P.S> AI 내용 요약본 추가.

Margin of Safety (안전마진)
(사려 깊은 투자자를 위한 위험 회피형 가치투자 전략)

■ I. 투자와 투기의 구분 (Investing vs. Speculation)

  1. 투자의 정의 (Investing)
     ○ 기업의 기초자산 가치에 근거하여 이익을 기대함
       - 잉여현금흐름: 기업의 현금이 주가나 배당으로 연결됨
       - 멀티플 상승: 가치에 적용되는 배수가 높아짐
       - 가치와 가격의 괴리 해소: 저평가된 주가가 제 가치를 찾아감

  2. 투기의 정의 (Speculation)
     ○ 기업의 본질보다 타인의 행동(가격 변동)을 예측하는 것에 기반
       - 시장의 방향성을 맞추려는 시도는 본질적으로 도박과 같음
       - 단기적인 희열을 주지만, 장기적으로는 손실 가능성이 매우 높음
       - 투기는 대중과 함께 움직이며, 투자자는 그 흐름에 휩쓸리기 쉬움

■ II. 시장의 실상과 월스트리트의 함정

  1. 월스트리트의 이해상충 (Conflict of Interest)
     ○ 월가는 투자자의 수익보다 거래량과 수수료를 우선시함
     ○ 금융 혁신은 종종 투자자의 이익보다 금융권의 수수료 수익을 늘리는 수단임

  2. 기관투자자의 한계
     ○ 수수료 구조의 모순: 펀드매니저가 수익률보다 운용 자산(AUM) 규모에 집중하게 만듦
     ○ 상대수익률 게임: 시장 지수(Index)를 이겨야 한다는 압박이 위험한 베팅을 유발함
     ○ 과도한 분산 투자: 수익률을 낮추고 시장 평균으로 수렴하게 만드는 원인

■ III. 가치의 망상: 정크본드와 EBITDA의 오류

  1. 정크본드(Junk Bond) 사례
     ○ 1980년대: 탐욕과 무지가 만든 거품
     ○ 잘못된 낙관론: 높은 수익률이 부도 위험을 상쇄할 것이라 믿었으나, 실제로는 안전마진이 결여됨
     ○ 금융 공학의 위험: 복잡한 구조로 인해 기업의 실질적인 위기를 가릴 수 있음

  2. EBITDA의 함정
     ○ 자본적 지출(CAPEX)을 무시하는 오류: 설비 투자가 필수적인 기업의 현금 흐름을 왜곡함
     ○ 회계적 수치의 한계: EBITDA에만 의존하면 기업의 실제 가치를 과대평가할 위험이 큼
     ○ 교훈: 회계적 이익이 아닌, 실제 손에 쥐는 '잉여현금흐름'(FCF)을 봐야 함

■ IV. 가치투자 철학 (Value Investing Philosophy)

  1. 안전마진 (Margin of Safety)
     ○ 핵심: 가치에 비해 충분히 할인된 가격에 매수하는 것
     ○ 역할: 불확실한 시장, 인간의 실수, 경제적 변동성으로부터 투자자를 보호함
     ○ 조건: 충분한 할인(Discount)이 있을 때까지 기다리는 인내가 필수적임

  2. 위험에 대한 새로운 관점
     ○ 위험 != 변동성(Beta): 가격이 흔들리는 것이 곧 위험은 아님
     ○ 진짜 위험: 투자 자본의 '영구적인 손실' 가능성

     ○ 수익의 원천: 높은 위험을 떠안는 것이 아니라, 하락 위험이 제한된 상태에서 복리를 누리는 것

  3. 바텀업(Bottom-up) vs 탑다운(Top-down)
     ○ 바텀업(가치투자): 개별 기업을 분석하여 저평가 기회를 찾음. 예측이 틀려도 안전마진으로 대응 가능.
     ○ 탑다운(예측투자): 거시 경제를 예측하여 시장 흐름에 베팅함. 예측 실패 시 대응이 어려움

■ V. 실행 전략: 밸류에이션과 포트폴리오

  1. 밸류에이션 (Valuation) 기술
     ○ 핵심: 정확한 예측이 아닌, '보수적인 추정'의 과정
     ○ 방법: 미래 현금흐름을 분석하되, 매우 보수적인 할인율을 적용하여 가치를 산출해야 함
     ○ 주의: 성장률을 분모(할인율)가 아닌 분자(현금흐름)에 반영하는 것이 논리적임

  2. 포트폴리오 운용과 매매
     ○ 현금 보유: 매력적인 투자 기회가 없을 때는 현금을 보유하는 것이 최고의 전략임
     ○ 매매 기준: 가격의 변동이 아니라, 기업가치와 가격의 관계를 보고 매도해야 함
     - 주가가 올랐다고 파는 것이 아니라, 가치가 가격에 반영되었을 때 파는 것

[최종 핵심 요약]

  1. 돈을 잃지 마라 (손실 방지가 최우선)
  2. 인내하라 (자신만의 원칙이 올 때까지 기다림)
  3. 가치에 집중하라 (주가 변동이 아닌 현금흐름을 분석)
  4. 안전마진을 확보하라 (충분한 가격적 여유를 확보)

P.S 2> 변동성과 리스크를 서로 다르다고 보는 관점.

1. 변동성 => 시간이 지나면 회복되는 일시적인 손실

2. 리스크 => 오랜 시간 기다려도 원상 회복되지 않는 영구적 손실

3. 머리로는 이해되더라도 심리적으로는 비슷하게 느껴지고,

오랜 시간 기다리는 과정은 엄청난 인내심을 필요로 하는 쉽지 않은 길.

그런데, 유명한 가치 투자자들은 모두 인내심이 제일 중요하다고 꼽으니까,

결국, 이게 구분이 안 되면 가치 투자는 못함.

찰리 멍거 바이블

UnHa Kim — Sun, 1 Jun 2025 08:48:13 +0900

오래 전에 구입한 후 묵혀두기만 하다가 이제서야 읽었다.

찰리 멍거가 직접 펴낸 '가난한 찰리의 알마낙'이 한글로 번역이 안 되어 있을 때, 찰리 멍거 마니아인 김재현님이 답답한 마음에 대체품으로 찰리 멍거의 명연설 위주로 엮어서 출판되었던 책인데, 지금은 '가난한 찰리의 알마낙'이 한글로 번역되어 출판되었으므로 예전에 비해 가치가 약간은 희석된 면이 있다.

그럼에도, 투자 서적 번역계의 거장 '이건'님이 번역에 참여했기에 내용도 좋고, 번역도 무척 깔끔해서, 한 번 잡으면 계속 읽게 된다.

이 책은 투자/경제에서 벗어난 여러 학문의 핵심 개념을 아우르는 다면적 사고 방식의 중요성에 대한 내용이 많은 부분을 차지한다.

투자에 관련된 부분조차 상당 부분이 심리학 혹은 행동경제학에 관한 내용이다.

책 전체에 흐르는 기조는 평균을 뛰어넘는 초과 수익율 달성을 위해서는 남보다 우수한 분석, 엄청난 인내심, 과감한 실행력이 겸비되어야 한다는 것인데, 한 마디로 프로의 세계에서 앞서가려면 남달리 잘 해야한다는 것이다.

대부분의 일반인에게 많은 분석과 엄청난 인내심을 가지고 3~4개의 좋은 기회가 올 때까지 기다린다는 것은 사실상 불가능하다.

(살 뺄려면 적게 먹고 운동하면 된다는 것을 알고 있지만, 대부분의 경우 다이어트 성공율은 지극히 낮다.

뻔히 알아도 실행할 수 없는 것이 존재한다.)

대부분의 일반인에게는 (찰리 멍거처럼 특출나게 잘 하는 것보다는) 어처구니 없는 실수를 줄이는 것이 더 중요하다.

대한민국 주식 투자자 70%는 종목 1~2개에 몰빵 투자를 하고, 90%의 확률로 5년 내로 투자 원금을 모두 잃는다.

이런 상황에서 찰리 멍거처럼 면밀한 분석 끝에 3~4개 종목에 집중 투자를 한다는 게 가능할까?

일반인의 입장에서는 좀 더 따라하기 쉽고, 치명적인 실수를 줄여주는 '벤저민 그레이엄'의 방어적 투자법이 더 적합한 것 같다.

- 주식 이외에 채권등 다른 자산군에도 분산 투자

- 주식조차도 분산해서 종목 분석 실수로 인한 충격 완화.

- 저평가 된 종목만 보유.

(저평가 종목의 장기 수익율이 좋은 이유는 상승율이 높아서가 아니라, 하락율이 낮아서이다.

수익/손실 비대칭성으로 인해서 하락율이 낮은 게 장기적으로 복리 수익율 면에서 유리하다.)

그럼에도 불구하고, 단순 경제학에서 벗어나 폭넓은 학문의 개념을 받아들이고 단순한 계량적인 분석에서 벗어나서 심리학, 업종, 시장 경쟁등 여러 관점에서 분석하는 태도가 필요하다는 찰리 멍거의 주장은 지금은 똥손이지만, 미래에는 고수가 되기를 꿈꾸는 투자자라면 새겨들어야 할 조언인 것 같다.

똥손임을 깨닫고 시도한 하이브리드 투자법.

UnHa Kim — Sat, 31 May 2025 12:02:39 +0900

실전 투자를 시작한 이후 수동 매매를 할 때마다 느끼는 점은 내가 사면 하락하고, 내가 팔면 상승한다는 것이다.

마치, 누군가 내 주문을 감시하고 시장이 반대로 움직이도록 조종하는 느낌이 들었다.

하여튼, 나는 단기 매매에 소질이 없다는 것을 깨달았다.

똥손이 살아남기 위한 방법을 몇 가지 시도해 봤다.

1. 퀀트 전략 자동 매매

컴퓨터가 종목 선정과 주문을 자동으로 수행하더라도, 어차피, 절반은 오르고, 절반은 하락한다.

상승장에서는 상승하는 종목 비율이 높아지고,

하락장에서는 하락하는 종목 비율이 높아지면서,

결국 지수와 비슷하게 움직인다.

다만, 컴퓨터로 자동 매매를 수행하면 HTS/MTS를 열어보는 빈도가 줄어드니까 심리적 타격을 받는 빈도 또한 줄어든다.

최근 팩터 기반 퀀트 전략의 부진이 몇 년째 이어지고 있어서 수익율이 안 좋다.

어쨋든, 수동 매매할 때 발생할 수 있는 어처구니 없는 실수를 할 가능성은 줄어든다.

2. 지수 ETF 매매

어차피 팩터 기반 퀀트 전략이 부진하다면 차라리 지수 ETF를 매수하는 것도 대안이다.

- 주식 이외의 채권, 금등 다른 자산군에 분산하거나,

- 추세 필터를 넣어서 변동성을 줄이거나,

- 시즈널 효과에 따라서 비중을 조절하는 등의

양념을 쳐서 '매수 후 무작정 존버'와는 차별점을 노릴 여지도 충분하다.

3. 하이브리드 매매

최근 순수 팩터 퀀트 전략이 부진한 것을 인정한고, 차트 기술 분석이나 업종 및 종목에 대한 정성적 분석도 병행한다.

일단 사면 높은 확률로 물리는 똥손임을 인정하고, 물린 후에도 손해보지 않을 방법을 궁리한다.

1. 물리더라도 장기간 존버하면 가격이 회복될 가능성이 높은 저평가 종목만 선정한다.

2. 장기간 존버하는 동안 예금 금리 이상의 배당금을 받을 가능성이 높은 종목만 선정한다.

3. 차트를 확인해서 지지선 존재 여부에 따라 초기 진입 포지션 크기를 조절한다.

퀀트 방식의 계량적 필터링을 이용해서 1, 2번 조건을 만족하는 후보 종목을 1차 선별한다.

이후에 (퀀트적 관점에서 벗어나서) 차트도 확인한다.

차트 상 지지선이 단단해 보이면 미리 정해둔 종목당 포지션 한도에 가깝게 큰 금액으로 진입한다.

차트가 바닥을 못 찾고 줄줄 흐르고 있다면 아주 소액으로만 진입한다. (그리고, 물린다.)

사람의 마음이라는 게 신기해서 일단 물리면 본능적으로 해당 종목에 대해서 관심이 생겨서 더 조사하게 된다.

추가 조사를 통해서도 업종 상황이나 실적에 문제가 없는 데도 하락세가 과하게 지속된다면

소액 분할 매수로 미리 정해둔 금액이 될 때까지 물타기 한다.

단, 종목당 금액 한도는 순수 퀀트 투자에서 배운대로 정한다.

대략 전체 금융 자산에서 주식 비중에 따라 계산한 '전체 주식 투자 금액'의 1/20, 혹은 1/30 정도를 상한선으로 정한다.

1, 2, 3번의 모든 조건을 만족해도 진입 후에 높은 확률로 물린다.

그리고, 배당금 지급 시기를 기다리거나, 강세장이 오기를 기다리거나, 혹여나 어떤 큰손이 대량 매집해 주기를 하염없이 기다린다.

'하이브리드 매매'를 해 보니 단점이 있었다.

끝없는 의심이 뭉게뭉게 피어오른다.

1. 내가 쓰고 있는 방법이 맞나??

2. 내 판단이 맞나? 내가 뭔가 놓친 게 아닐까??

3. 요즘 같은 AI 시대에 이렇게 뻔하고 좋은 기회가 방치되고 있다는 게 말이 되나?

4. 손실폭을 만회하고 수익을 낼만큼 상승하는 때가 오기는 하려나??

끝없는 후회의 연속이다.

1. 내려도 후회 : 좀 더 천천히 분할 매수할 걸. 너무 성급했어... ㅠ.ㅠ

2. 올라도 후회 : 얼마 매수하지도 못했는 데 벌써 오르다니... 좋은 기회를 놓치다니 아까워라.

물려있는 종목이 좀처럼 반등을 하지 못해서,

뭔가 놓친가 있나 싶어 의구심을 품고 추가 조사를 하다가,

미처 고려하지 못했던 부정적인 요인을 발견할 때,

큰 실수를 저질렀다는 싸한 느낌이 들 때가 가장 괴롭다.

장점도 있다.

1. 저금리 시대에 쏠쏠한 배당금 수익이 들어올 것이라는 기대는 적잖은 심리적 위안이 된다.

(어차피 정기 예금 가입한 셈치고,

주가 반토막 나도 10~20년 존버하면

배당금으로 손실을 메꾸고도 남겠다는 계산이 된다.

배당수익율이 은행 정기예금 금리보다 높으면

장기간 존버에 심리적으로 엄청난 도움이 된다.)

2. (가끔 바닥 밑에 지하를 뚫고 히락하는 종목도 존재하지만)

상당히 저평가 되어 있는 상태에서,

차트 상황을 봐가면서 초기 진입 금액을 조절하니까

종목당 손실폭이 감당할 수 있는 수준에 머무르는 경우가 많았다.

지금껏 약 1년 정도 하이브리드 매매를 해 보니,

실제로 문제가 있어서 하락한 종목을 잘못 매수했다가 물려있는 경우도 있고,

반면, 별다른 이유없이 방치되어 있던 우량 종목을 운좋게 저가 매수한 경우도 있다.

업계에서 독보적인 위치를 차지하고 있어서 해자가 존재하는 줄로만 알았는 데,

강력한 경쟁자가 생겨서 최근에 업계 1위를 빼앗겼다는 사실을

(상당한 금액이 물린 후) 뒤늦게 알게 된 초보적인 실수도 저질렀다.

그럼에도 불구하고, 운좋게 저가 매수한 우량 종목이

(실수를 상쇄하고도 남을만큼) 수익을 내주면서 전체적으로는 손실이 나지는 않았다.

종목 분석에 숙련된 사람이라면 '퀀트적 필터링'/차트/'비계량적 분석'의 혼합 기법도 나쁘지 않을 것 같다.

종목 분석 초보가 봐도 '이건 좀 이상한 데...'라고 생각이 들만큼

어처구니 없는 '미스터 마켓의 실수'가

21세기 AI의 시대에도 여전히 존재한다는 것도 확인했다는 점에서 나름 좋은 경험이었다.

찰리 멍거 - 롤라팔루자(lollapalooza) 효과

UnHa Kim — Thu, 29 May 2025 18:41:06 +0900

예전에 사놓고 이제서야 읽고 있는 '찰리 멍거 바이블'이다.

종이책은 절판되었고, 전자책으로만 구매할 수 있다.

찰리 멍거가 직접 펴낸 '가난한 찰리의 알마낙'이 한글로 번역이 안 되어 있을 때 그 대체품으로 나왔던 책인데, 지금은 '가난한 찰리의 알마낙'이 한글로 번역되어 출판되었으므로 그 가치가 약간은 희석되었지만, 여전히 참 좋은 책이다.

('이건'님이 번역에 참여한 책은 내용도 좋고, 번역도 깔끔해서 거를 책이 거의 없다.)

절반쯤 읽었는 데, '롤라팔루자' 효과라는 처음 듣는 용어가 흥미를 끌어서 조사를 해 봤다.

찰리 멍거는 여러가지 요인이 동시에 작용할 때, 개별 요인이 단순히 합쳐진 것보다 훨씬 강력한 효과가 나타나는 현상을 '롤라팔루자' 효과라고 칭한다.

원래 '롤라팔루자'(lollapalooza)는 미국에서 여러 뮤지션이 합동으로 공연하는 뮤직 페스티벌의 이름이라고 한다.

개별 뮤지션이 공연에서 끌어모을 수 있는 청중보다 여러 뮤지션이 합동 공연하면서 훨씬 더 많은 청중들이 모이는 현상에 비유한 듯 하다.

공개 구두 경매에서 입찰자들이 호가를 제시하면서 그 자체가 사회적 증거로 작용하면서 상호성 편향, 과민 반응 증상등 여러가지 심리적 편향이 겹치면서 경매 참여자의 판단이 흐려져서, 평소라면 불가능할 어처구니 없는 가격에 낙찰이 이루어지는 것을 '롤라팔루자' 현상으로 설명할 수 있다고 한다.

주식 참여자들이 여러가지 심리적 편향에 휘말려서 판단력이 마비되어서 비이성적인 가격 오류가 발생하여서 '효율적 시장 이론'을 믿지 않는 투자자에게 좋은 기회가 생기는 이유를 설명하는 데 있어서도 '롤라팔루자' 효과가 유용하다고 한다.

'롤라팔루자' 효과는 자연과학의 중단점(breakpoint)나 임계점(critical point)등의 개념과도 상통한다고 한다.

마치, 물이 99도까지 액체로 존재하다가, 단 1도만 높아졌을 뿐인데,. 100도에서 갑자기 기체로 변하면서 완전히 다른 물성을 갖는 것처럼, 주식 시장에서 몇 가지 심리적 편향이 겹치다보면 어느 순간에 갑자기 (1~2가지 편향으로는 불가능한) 엄청난 가격 변동이 발생하는 것도 비슷한 원리라고 설명한다.

투자에서도 기업의 재무 상황 이외에도 내부 경영 상황, 경영자 자질, 시장 상황, 경쟁 기업 상황등 여러 가지 요인이 겹쳤을 때, 크나큰 가격 변동이 발생하면서 초과 수익을 거둘 수 있으므로, 계량적 재무 분석등 1가지 요인만으로 모든 것을 판단하려고 하지 말고, 심리적 요인이나 업종 특성등 숫자로 표현할 수 없는 비계량적 요인을 포함한 여러가지 요인을 두루 고려해야 한다는 찰리 멍거 특유의 철학을 표현할 때도 '롤라팔루자' 효과는 연관성을 가지는 듯 하다.

계량 분석에만 기대어 극도로 게으른 투자를 선호하던 나로서는 이 늦은 나이에 (겉핡기 식으로라도) 심리학 공부를 해봐야 하나 고민하게 되었다.

찰리 멍거 - 재능이 있는 지 확인하려면 직접 해 봐야 한다.

UnHa Kim — Tue, 27 May 2025 17:09:24 +0900

유튜브 채널 메이킹알파에 '훌륭한 투자자'의 재능 혹은 조건에 대한 찰리 멍거의 의견이 담긴 영상이 올라왔다.

https://www.youtube.com/watch?v=zPhZ35KXYm8

개인적으로는 계량적인 분석과 규칙에 따른 투자법으로 훌륭한 투자자를 모방할 수 있다고 생각한 적이 있다.

주식 팩터 전략의 백테스트를 보면서 그렇게 생각하기도 했고,

투자 경험이 전무한 사람이 단 2주 간의 교육만 받고 성공적인 트레이딩을 수행한 터틀 실험에 관련된 서적을 읽을 때도 그랬다.

그런데, 몇 년 간의 실전 투자 경험을 거치면서, 스스로가 변동성으로 인한 심리적 압박을 견디지 못한다는 것을 깨달았고, 결국 '훌륭한 투자자'가 되기보다는 '폭망하지 않고 자본주의 성장의 과실을 평균만큼이라도 줏어먹는 투자자'가 되기로 목표를 수정할 수 밖에 없었다.

지금 되돌아 보면, 터틀 실험의 최고 우등생이었던 '커티스 페이스'가 심리적 압박을 견디지 못하고 투자 업계에서 조기 은퇴했다가 나이가 한참 먹은 후 투자업에 복귀를 시도하다가 실패하고 감옥 갔던 반면, 터틀 실험에서 '커티스 페이스'만큼 두각을 드러내지는 못했던 또 다른 터틀 실험 참여자인 '제리 파커 주니어'는 '체사피크 캐피털'이라는 대형 펀드사를 설립해서 성공적인 펀드 매니저로 커리어를 이어나갔으니, 결국, '훌륭한 투자자'를 구분짓는 것은 지식과 기술 이외에 심리적 요인이 큰 것 같다.
(제리 파커 주니어가 CEO로 등록된 체사피크 캐피털 홈페이지 : https://chesapeakecapital.com/team/)

벤저민 그레이엄의 '현명한 투자자' 4판 서문에 다음과 같은 글이 있다.

적절한 투자 기질을 갖추는 편이 재무, 회계, 주식시장에 대해 풍부한 지식을 갖추는 것보다 더 중요하다.
지식이 다소 부족하더라도 투자 기질을 갖춘 '평범한 사람들'이 돈을 훨씬 더 벌고 유지한 사례가 많다.

실전 투자 경험을 쌓고 나니, 결국은 벤저민 그레이엄의 말이 맞았던 것 같다.

워렌 버핏 - 대성당과 카지노

UnHa Kim — Tue, 27 May 2025 16:18:09 +0900

매 영상에 통찰이 한가득한 유튜브 메이킹알파 채널에 올라온 영상.

은퇴를 하는 마지막 주총에서도 워렌 버핏의 총명함과 화려한 언변이 그대로 살아있음을 본다.

자본주의가 낳은 부가가치 창출, 생산성 향상등의 긍정적인 측면을 대성당에 비유하는 동시에

자본 시장이 내포한 머니 게임의 부정적인 측면을 카지노에 비유하면서 재미있지만 통렬한 비판을 가한다.

재미는 있지만 결국은 남의 돈을 끌어들여서 주인만 바꾸는 머니 게임과

부가 가치를 창출해내는 기업의 성장을 이끌어내고, 인류에게 풍요를 가져다주는 진정한 자본주의 성장을 구분해야 한다는 의미를

회계적 관점으로 해석하자면 재무상태표(대차대조표)의 자본 항목에서 '자본 잉여금'(주식 시장에서 빨아들인 자본)이 '영업 잉여금'(기업 자체적으로 창출해 낸 누적 부가가치)를 초과하는 기업은 무조건 걸러라는 격언과 궤를 같이 하는 게 아닐까?

미국에서 이러한 통찰력을 가진 엘리트 계층이 나이가 너무 많이 들었다는 게 미국의 쇠퇴로 이어지지 않을까 우려된다.

워렌 버핏은 그냥 현명한 사람이어서 부자가 된 것 같다.

버크셔 주총 2025 “대성당과 카지노 사이” #워런버핏

종가 과대 관여 경고를 먹다.

UnHa Kim — Fri, 16 May 2025 12:26:17 +0900

소형주 종목이 다수 포함된 전략을 운용하다보면 거래소로부터 경고를 받을 때가 있다.

유동성이 낮아서 장중에 보통 주문으로는 체결되지 않은 채, 동시 호가 시간이 도래하고, 전략 수행의 슬리피지(시간적 지연)가 과도하게 커지는 것을 방지하기 위하여, 주문 체결 우선권을 가질 목적으로 현재가에서 약간 벗어난 호가를 제출하거나, 시장가 주문을 제출하면, 해당 날짜에 유동성이 유독 낮은 경우가 걸리면 아주 소액의 주문만 체결되었는 데도 거래소로부터 경고가 날라오기도 한다.

심지어 20만원짜리 주문 때문에 경고를 받은 적도 있다.

(20만원으로 시장을 왜곡한다고요??)

KRX의 시장 모니터링 시스템이 거래 규모는 고려하지 않고, 개별 종목의 유동성이나 특수성을 무시한 채, 무차별적으로 경고를 남발하는 것으로 보인다.

어쨌든, 다음날 증권사 직원으로부터 경고 전화를 받고 나면 하루종일 기분 망치는 것이 사실이다.

고의로 나쁜 짓을 한 것도 아니고, 수십 종목으로 분산되어 있어서, 개별 종목 매매 금액은 정말 작은 데, 그걸 가지고 트집잡는 KRX의 수준 낮은 모니터링 시스템이 원망스럽지만 KRX는 개선 의지가 전혀 없는 것 같다.

그렇다고 슬리피지가 무한정 늘어나는 것을 용인할 수도 없으니, 그나마 거래가 가장 활발한 동시 호가 주문 시간에 주문 체결 우선권을 포기할 수도 없는 노릇이다.

최근에는 경고를 거의 안 받고 몇 달을 보냈는 데 오늘 또 다시 경고 전화를 받았다.

답답한 마음에 증권사 직원에게 이렇게 작은 금액의 주문이 도대체 왜 경고를 받는 지 물어봤더니, 주문 호가가 장중 고가/저가를 넘어서거나 근접하면 경고가 발생되는 것 같다는 말을 들었다.

동시 호가 산출 모듈에 호가가 장중 고가/저가를 넘어서지 않도록 필터를 추가했다.

앞으로 경고 받는 빈도가 줄어들었으면 좋겠다.

금 수요 분석? (뒷북)

UnHa Kim — Mon, 14 Apr 2025 15:21:36 +0900

2024년 금의 수요는 대략 5천톤 정도이었다.

보석/장신구류 수요가 2천톤 가량으로 비중이 가장 높다.

중앙은행의 매입이 3년 연속 1천톤 넘게 이어지고 있다.

금괴/금화/ETF등 각종 투자 수요가 1천톤 가량을 차지했다.

산업재로서의 수요는 3백톤 가량으로 비중이 낮다.

(금값이 너무 올라서 그런지) 보석/장신구로서의 수요는 200톤 가량 감소했고,

AI열풍에 따라서 산업재 수요는 20톤 가량 증가했지만,

중앙은행과 금괴 투자가 가장 큰 변수이다.

https://www.gold.org/goldhub/research/gold-demand-trends/gold-demand-trends-full-year-2024

Gold Demand Trends: Full Year 2024

5 February, 2025 Gold demand hits new record in 2024Central banks and investors drive market strengthTotal gold demand (including OTC investment) rose 1% y/y in Q4 to reach a new quarterly high and contribute to a record annual total of 4,974t.Central bank

www.gold.org

최근 금값 상승세가 강한 이유는 중앙은행의 매입으로 꼽힌다.

2011~2021년 기간에 매년 평균 500톤 가량 매입하던 중앙은행들이 2022년부터 갑자기 1천톤 이상 매입을 지속하고 있다.

그리고, 금값이 뛰면서 덩달아 상승 추세에 올라타려는 투자 수요도 증가한 것으로 보인다.

연도별 중앙은행 금 매입량 차트 (2010~2023)

(https://www.gold.org/goldhub/research/gold-demand-trends/gold-demand-trends-q1-2024/central-banks)

2024년 1분기 국가별 순매수/순매도량

통화 가치 붕괴가 심각한 터키에서 매입량이 가장 많았고,

중국/인도가 2, 3등이었다.

터키의 리라화가 붕괴하면서 금이 '최후의 가치 저장 수단'으로서 각광받는 현상은, 금이 수천년 째 지녔던 특수한 성격이 21세기에도 변함없이 이어지고 있다는 증거이다.

'가치 저장 수단'으로서 '금'과 '미국 달러화'는 경쟁 관계에 놓여 있으므로,

미국 달러화 체제를 지켜야 하는 FRB로서는 금값 상승을 부추길 수 있는 금리 하락이나 양적 완화 같은 정책을 쓸 때 신중해 질 수 밖에 없을 것 같다.

이렇게 미국 통화 정책 운신의 폭이 좁아진 현 상황은 바이든 전 미국 대통령이 러시아-우크라이나 전쟁에 대응책으로 '러시아 자산 동결' 및 '달러화 결제망에서 러시아를 퇴출'한 정책에서 시작되었다고 추정한다. (개인적 뇌피셜)

러시아-우크라이나 전쟁 발발 시기인 2022년부터 중앙은행 금 매입이 2배 폭증한 것도그러하고,

미국과 관계 악화 우려가 있는 중국 및 전통적으로 러시아과 관계가 좋은 인도가 금 매입 상위권에 위치한 것도 그러하다.

그래서, 이러한 사태의 원인을 해결하려면 트럼프 대통령이 러시아와 휴전에 합의하고, 러시아에 대해서 '자산 동결 해제' 및 '달러화 결제망 재편입'을 해서 '가치 저장 수단'으로서의 달러화에 대한 불안감을 가라앉혀야 해결의 실마리가 풀릴 것 같다.

러시아가 옳다거나, 트럼프가 잘했다는 것이 아니라, 불안감을 가라앉혀서 미국 달러화 체제를 유지하려면 그 방법 밖에 없어보인다는 말이다.

비록, 관세 전쟁으로 전세계 경제를 초토화 시키고 있는 트럼프이지만, 친러시아 정책을 펼치는 것은 나름 근거가 있는 판단으로 보인다.

다만, 관세 전쟁으로 교역량이 축소되면 달러화 수요가 줄어드니까 달러화가 약해지고, 반대 급부로 금이 가치 저장 수단으로서 더욱 각광받을 가능성이 높아진 것은 트럼프의 실책이다.

개인적 추정

- 바이든이 제 발등을 찍은 듯.

- 트럼프는 바이든의 실책을 되돌리려는 것까지는 좋은 데, 관세 전쟁을 일으키면 어떻게 해??

수익률 상위 10%는 대부분 휴면 계좌

UnHa Kim — Sat, 22 Mar 2025 02:14:34 +0900

모니시 파브라이는 투자는 극도의 인내심이 필요하며, 투자자의 매매 활동은 수익에 도움이 안 되며, 오히려 수익을 까먹는 경향이 있다는 설명을 한다.

그 근거로 피델리티의 통계를 인용하는 데, 고객 계좌 중 수익율이 가장 높은 10%는 대부분 휴면계좌이거나 계좌의 존재를 잊어버린 죽은 계좌 이었다고 한다.

앙드레 코스톨라니가 우량주 매수 후 수면제 먹고 2년 간 자고 일어나면 수익이 나 있을 것이라고 했던 발언과 일맥상통한다.

말은 쉬운 데 실천하기는 어려운 것 같다.

극도의 인내심이라는 게 누구나 가지고 있는 것은 아닌 듯.

https://www.youtube.com/watch?v=hc5IJz8PAxM

주식을 식료품 사듯이 산다는 것에 대하여.

UnHa Kim — Wed, 19 Mar 2025 11:12:51 +0900

사치품은 가격이 오를수록 오픈런, 사재기, 되팔이등이 발생하면서 수요가 증가한다.

식료품은 가격이 내릴수록 할인행사를 놓치지 않으려고 수요가 증가한다.

둘 다 현실 세계에서 흔하게 발생하는 현상이다.

https://www.youtube.com/watch?v=k2ptte1MYlo

워렌 버핏이 주식을 (사치품이 아니라) 식료품 사듯이 산다는 말을 처음으로 들었을 때는 그게 당연하다고 생각했다.

그런데, 경험이 쌓일수록 떨어지는 칼날은 잡는 게 아니라는 것을 깨달았다.

주식을 식료품 사듯이 산다는 것은 시장의 등락에 무관하게 자신의 판단대로 장기간 보유할 수 있는 워렌 버핏에게는 맞는 말이겠지만, 대부분의 사람은 하락 추세가 지속되거나, 좀처럼 반등하지 않고 오랜 시간 바닥을 기어다니면, 멘탈이 나가서 못 버티고 최악의 시점에 매도하는 경우가 흔하다.

게다가, 워렌 버핏은 항상 시장을 모른다고 말하면서도 마켓 타이밍을 귀신같이 한다.

2001년 IT버블은 피해갔으며,

2009년(리먼 사태 다음 해)에 시장이 반등하기 시작하는 시점에 철도 회사(BNSF)를 줍줍했다.

큰 폭락 사태가 발생해도 타격을 적게 받거나, 금방 회복하거나, 혹은 거꾸로 자산을 크게 불리는 기회로 역이용했다.

워렌 버핏은 외모는 평범해 보이지만, 결코 보통 사람이 아니다.

워렌 버핏은 우리와 다르다는 것을 인식하고, 함부로 따라하지 말아야 한다.

다만, 너무 고평가 된 자산은 피하는 원칙 정도만 지켜도 나쁘지 않은 것 같다.

겸손 - 하워드 막스

UnHa Kim — Wed, 19 Feb 2025 16:30:54 +0900

조금만 손실이 나도 기분이 침울해지고,

조금만 수익이 나도 의기양양 해질려고 한다.

많은 자산군이 상승하고, 지지부진하던 국장마저 반등하는 것처럼 보여질 때,

아무 것도 한 것 없이, 단지, 시장이 상승하는 시기에 맞닥뜨렸을 뿐인데도,

마치 스스로 뭔가를 해낸 듯한 기분이 드는 게 참 묘하다.

그런데, 유튜브 알고리즘이 정말 좋은 영상을 내밀어준다.

채권 투자의 대가인 하워드 막스가 겸손에 대해서 말하는 영상이다.

https://www.youtube.com/watch?v=GrcacCGdoEA

인상 깊은 어구 정리.

겸손은 중요한 자질이다.

끝까지 살아남는 사람이 승자이고, 살아남는 것은 겸손에서 시작하기 때문이다.

키가 185cm인 사람이 평균 수심이 150cm인 개천을 건너다가 익사했다는 사실을 잊지말라.

평균적으로 생존한다는 것은 의미가 없고, 매일, 항상, 나쁜 상황에서도 생존해야 한다.

대부분의 사람은 자신의 결점과 한계에 대해서 심리적 방어기제가 있으므로, 겸손한 태도를 유지한다는 것은 어려운 일이다.

성공은 실패의 씨앗을 담고 있고, 실패는 성공의 씨앗을 담고 있다.

성공으로부터 배우는 교훈은 다음과 같은 데, 자존심만 드높여서 투자에 좋지 않다.

- 생각보다 쉽네. (혹은 별 거 아니네. )

- (자신이 잘 모르는) 다른 분야에서도 잘 할 수 있을 거야.

- 더 많은 돈을 투입해도 잘 될 거야.

- 내가 혼자서 잘 한 거야.

자신감에는 균형이 필요하다.

- 자신감이 너무 부족하면, 가격이 하락할 때마다 매도하게 될 것이고,

- 자신감이 과도하면, 가격이 하락할 때마다 더 많이 매수하게 되면서,

두 경우 모두 투자자로서 제 기능을 하지 못하게 된다.

유튜브 '메이킹 알파' 채널은 정말 좋은 거 같다.

주린이가 몇 년간 투자해 본 소감.

UnHa Kim — Fri, 14 Feb 2025 01:23:26 +0900

투자 이론 공부할 때는 금방 돈을 긁어모을 수 있을 것 같아서 의기양양 했지만, 몇 년 지나니까 책으로 배운 투자 실력이라는 게 현실 세계에서 얼마나 하찮은 지 깨닫게 됨.

내가 사면 하락하고, 내가 팔면 상승하는 패턴이 반복되면서, 알고보니 내가 천하의 똥손이라는 것을 깨닫게 됨.

그나마 위안이라면 (극소수의 재능있는 사람을 제외한) 대부분의 사람은 고만고만한 똥손 수준에서 벗어나지 못한다는 거.

단기투자는 경쟁이 너무 치열하고, 판단을 흐리는 가짜 뉴스도 많으며,

장기투자는 지수 대비 부진한 투자성과를 몇 년씩 참고 버텨낼 수 있는 멘탈과 믿음이 필요해서,

'투자는 간단하지만, 쉽지는 않다'라는 워렌 버핏의 말이 무슨 뜻인지 뒤늦게 깨닫게 됨.

미약한 투자 실력으로 인해 스트레스에 시달리면서 삶의 질이 바닥을 친 이후에야 (백테스트 상의) 수익율을 따지기보다는 생존 위주의 방어적인 분산 전략으로 갈아탄 이후에야, 그나마 버틸만한 투자 라이프가 시작된 느낌.

시장이 부진하면 아무리 열심히 종목 분석을 해도 소용없고, 분산 투자 전략에 따라 보유하고 있던 자산군 중 하나가 상승세에 올라타면서 의도하지 않게 계좌 전체 수익율을 살려주는 경험이 반복됨.

결국 돈을 벌어다 주는 것은 공들인 분석이 아니고, 특정 자산군의 상승세, 즉 시장이고, 그런 의도하지 않은 시장의 과실을 따 먹을 수 있게 고안된 분산 투자가 개미들의 생명줄인 듯.

벤저민 그레이엄의 저서 '현명한 투자자'에는 대부분의 투자자에게 평균 정도의 수익율을 손쉽게 얻을 수 있는 방어적인 투자법(즉, 분산 투자 전략)이 적합하다고 나와 있는 데, 어지간히 책 읽고 공부하는 것으로는 그 수준에서 벗어나기 힘들더라.

전체 투자금액의 80% 이상을 주식에만 투자하면서 시장 대비 초과 수익을 올린다는 것은 막상 해 보면 쉬운 일이 아님.

https://ghts.tistory.com/56

현명한 투자자

가치 투자라는 개념을 창안한 벤저민 그레이엄이 일반인을 위해서 (그나마) 읽기 쉽게 썼다는 책이 '현명한 투자자'이다. 세계 최고 투자자인 워렌 버핏이 투자 관련 서적 중 최고로 꼽은 책이기

ghts.tistory.com

https://ghts.tistory.com/146

현명한 투자자 요약판

워렌 버핏이 최고의 투자서라고 극찬하는 '현명한 투자자'는 가독성이 낮은 점이 걸림돌이었다. '현명한 투자자'의 주요 내용을 읽기 편한 문체로 요약한 책이 있었다는 것을 뒤늦게 알았다. 이

ghts.tistory.com

다들 워렌 버핏의 옆집 할아버지 같은 평범한 겉모습에 속아서, 책 몇 권 읽고나서, 워렌 버핏의 투자법을 따라하려고 시도하지만, 얼마 지나지 않아, 일반인은 쉽게 따라할 수 없다는 것을 깨닫게 됨.

해자가 있는 종목은 애초에 존재 자체가 드물고, 혹여나 찾더라도 대개 고평가 되어 있으며, 운 좋게 저평가 되어 있는 해자 종목을 찾더라도, 기술 발전과 사회 변화로 인해서 해자가 사라지는 경우도 있어서, 워렌 버핏의 투자법을 따라한다는 게 보통 어려운 게 아님.

일반적인 수준에서는 미래 성장세는 전혀 고려하지 않고, 현재 저평가 된 종목만 찾아서 매수 후 존버하는, 상대적으로 단순한 벤저민 그레이엄의 투자법만 따라할 수 있어도 나쁘지 않다는 것을 깨닫게 됨.

벤저민 그레이엄의 투자법조차도 해 보면 그리 쉽지 않음.

안전 마진이 충분하다고 생각한 저평가 종목도 시장이 부진하면 바닥을 뚫고 지하로 내리꽂는 경우가 흔함.

염가 종목은 매수 후 가격이 내재가치와 완전히 따로 놀면서 몇 년씩 저평가 상태가 지속되는 경우가 흔함.

가끔씩 찾아오는 주식 시장의 크나큰 변동성은 멘붕을 초래해서 인내심의 한계를 시험함.

거기다 주식 이외의 다른 자산군이 폭풍같은 상승세를 보여주면 지지부진한 저평가 주식 종목을 들고 버틴다는 것은 결코 쉽지 않음.

그래서, 일반인은 여러 자산군에 분산 투자하되, 주식 포지션에 대해서만 '가치 투자'를 적용하는 하는 정도가 적절한 것 같음.

'가치 투자'가 얼마나 고통스럽고 힘든지, 솔직하게 인정하는 투자 전문가는 1명 밖에 못 봤음.

전체 투자자의 5%만 가치 투자 방식을 지속하는 데는 다 이유가 있음.

https://ghts.tistory.com/136

가치투자는 옳다. 장-마리 에베이야르

가치 투자가 얼마나 고통스럽고 힘든 지 솔직하게 인정하는 거의 유일한 책.최준철, 홍진채 같은 유명 가치투자자의 책 소개 영상을 보고 흥미가 생겨서 읽어봤는 데, 내용이 굉장히 독특하다.

ghts.tistory.com

어느 정도 시드 머니가 있고, 소비 성향을 적정 수준에서 제한한다면, 방어적인 분산 투자법의 평균적인 수익율만으로도 비참한 노후에서 벗어날 수 있는 데, 다들 거기에 만족하지 못하고, 빨리 부자가 되고 싶어서 불나방처럼 공격적인 투자를 시도하다 보니, 일반적인 개미 투자자 90%가 5년 내로 투자금을 다 날려먹는 통계가 나오는 것 같음.

결론>

뛰어봤자 부처님 손바닥 안이던가?

벤저민 그레이엄 옹의 '현명한 투자자'에서 나오는 방어적 투자자 부류에서 벗어나기 정말 힘들다.

누구나 시장의 변동성을 겪고 멘붕에 빠지기 전까지는 그럴싸한 계획을 갖고 있다.

유튜브 채널 추천. '메이킹 알파'

UnHa Kim — Thu, 3 Oct 2024 17:44:30 +0900

유튜브는 많은 정보를 제공해 주지만, 반대로 노이즈의 홍수로 인해서 판단력을 저하시키는 부작용도 있다.

그래서, 유튜브에서는 좋은 정보를 찾는 것보다 노이즈를 거르는 게 더 중요하다고 생각한다.

그럼에도 불구하고, '메이킹 알파'은 (걸러야하만 하는 또 다른 노이즈가 아닌) 추천할만한 도움이 되는 채널 같다.

https://www.youtube.com/@makingalpha/videos

메이킹알파

"우리네 삶과 투자에 알파의 가치를 더한다." 오역 제보와 영상 추천은 커뮤니티 란에 댓글로 남겨주세요.

www.youtube.com

영상을 보니 조회수를 위한 자극적인 낚시질 제목으로 가득찬 일반 채널과 달리, 채널 개설자 본인이 인상 깊었던 영상만 골라서 한글 해석을 붙여서 업로드한 듯 하다.

시간날 때 한 번씩 들러서 투자에 대한 생각을 정리하는 데 많은 도움이 될 것 같다.

R언어 데이터 프레임 사용법 예제 2.

UnHa Kim — Thu, 30 May 2024 19:17:30 +0900

R언어 데이터 프레임으로 필터, 정렬, 랭킹, 계산 결과값 칼럼 추가, 조인등 기본 사용법 예제를 메모해 둔다.

코드 가독성을 높이기 위해서 dplyr 패키지를 사용한다.

# 경고 메세지 없이 dplyr 패키지 불러오기
library(dplyr, warn.conflicts = FALSE)

필터링

필터된_PER <- filter(PER데이터, PER > 0)

정렬

정렬된_PER <- arrange(필터된_PER, PER)

순위값 칼럼 'PER랭킹' 추가

정렬된_PER <- mutate(정렬된_PER, PER랭킹 = rank(정렬된_PER$PER))

조인 (데이터 프레임 합치기)

전체_데이터 <- inner_join(정렬된_PER,정렬된_ROA,by='회사명')

이 모든 것을 파이프로 합치기

library(dplyr, warn.conflicts = FALSE)
library(readxl)

파일_경로 <- r"(엑셀파일명.xls)" # raw 문자열 r"(...)"

PER_데이터 <- read_excel(파일_경로, sheet = "PER") |>
    filter(PER > 0) |>
    mutate(PER랭킹 = rank(PER)) |>
    arrange(PER랭킹)
    
ROA_데이터 <- read_excel(파일_경로, sheet = "ROA") |>
    rename(ROA = 'ROA(영업이익)(%)') |>
    filter(!is.na(ROA)) |>
    mutate(ROA랭킹 = rank(-ROA)) |>
    arrange(ROA랭킹)
    
전체_데이터 <- inner_join(PER_데이터,ROA_데이터,by='회사명') |>
    mutate(종합_랭킹 = rank(PER랭킹 + ROA랭킹)) |>
    arrange(종합_랭킹)
    
print(전체_데이터)

R언어 4.0부터 파이프 기호가 '%>%'에서 '|>'로 바뀌었다.

호환성을 위해서 예전 기호 '%>%'도 여전히 지원되지만, 새로운 파이프 기호 '|>'가 가독성이 더 좋아보인다.

파이썬 pandas, R언어 dplyr, Julia 데이터 프레임을 비교 검토한 후, 코드 가독성 면에서 R언어 dplyr패키지가 가장 우수하다고 생각된다.

R언어 데이터 프레임 사용법 예제 1.

UnHa Kim — Thu, 30 May 2024 19:06:08 +0900

오랜만에 다시 R언어를 공부한 스터디 메모이다.

R언어는 dplyr 패키지를 이용하면 코드 가독성이 좋아진다.

# 경고 메세지 없이 dplyr 패키지 불러오기
library(dplyr, warn.conflicts = FALSE)

데이터 프레임의 값에 액세스 하는 방법.

# 시리즈_ex1 생성
시리즈_ex1 <- c(100, 500, 150)
names(시리즈_ex1) <- c('카카오', '삼성전자', '현대차')

# df_ex1 생성
df_ex1 <- data.frame(가격=c(100, 500, 150), PER=c(0.5, 1.2, 0.2), ROA=c(1.01, 3.1, 0.97), row.names=c('카카오', '삼성전자', '현대차'))

# 출력
print(df_ex1$가격)
print(df_ex1['삼성전자', '가격'])
print(df_ex1['카카오', ])
print(df_ex1['카카오', 'ROA'])

칼럼 전체에 액세스 할 때 '$' 기호를 사용하는 게 특이하다.

R언어 데이터 프레임의 셀에 액세스 할 때, [행, 열] 형식으로 접근한다.

파이썬 pandas의 데이터 프레임에서 셀에 액세스 할 때는 [열, 행] 형식으로 접근하는 것과 대비된다.

파이썬 pandas에서도 loc 프로퍼티를 사용하면 [행, 열] 형식으로 셀에 액세스할 수 있기는 하지만 굳이??

개인적으로 R언어가 더 편하게 느껴진다.

퀀트 전략의 부진.

UnHa Kim — Sat, 11 May 2024 15:11:34 +0900

강환국이 퀀트 투자 붐을 일으킨 이후 역설적으로 팩터를 이용한 퀀트 투자 전략이 부진을 거듭하고 있다.

아마도 2가지 문제가 겹친 것으로 보인다.

첫째, 주식 투자에 대중의 관심이 쏠리는 때는 항상 고점 부근이다.

퀀트 투자도 일종의 주식 투자 기법이며, 퀀트 투자에 대중의 관심이 쏠린다는 것은 그 자체로 주가가 고점 부근이라는 의미이기도 하다.

주가가 원래 자리를 찾아가면서 전체 시장이 부진함에 따라 퀀트 투자도 부진할 수 밖에 없다.

둘째, '트레이더 효과'이다.

특정 기법을 많은 사람이 쓸 수록 해당 기법의 수익성이 떨어지는 현상을 의미한다.

이러한 '트레이더 효과'에 대해서 좀 더 자세히 언급하고자 한다.

우선, 워렌 버핏의 스승인 '벤저민 그레이엄'이 '현명한 투자자'에서 언급한 관련 내용을 인용해 본다.

어떤 이론이 과거 통계와 그럴듯하게 맞아떨어지거나 장기간 좋은 성과를 내면, 추종자가 증가하면서 주목받게 된다. 그러나 추종자가 증가할수록, 이론의 신뢰도는 감소하는 경향이 있다. 이유는 두 가지이다. 첫째, 시간이 흐르면서 이론과 맞지 않는 새로운 변수가 등장한다. 둘째, 주식시장에서 인기 높은 이론은 시장 참여자들의 행동에 영향을 미치게 되므로, 결국 수익 기회가 사라지게 된다.

그 사례로 1930년대에 유행한 '다우 이론'과 1950년대에 유행한 '공식에 의한 투자'의 사례를 들고 있다.

둘 다 정량적인 기법이어서 누구나 쉽게 따라할 수 있는 기법이었다.

주식 투자만 이런 것이 아니라, 원자재 투자에서도 비슷한 현상이 발생한다.

'터틀의 방식'에서 언급된 '트레이더 효과'에 대한 설명을 인용해 본다.

트레이더의 트레이딩 행동 자체가 애초에 트레이딩이 성공할 것으로 기대하게 만들었던 시장 조건을 변화시키는 것이다. 나는 이를 트레이더 효과라고 부른다. 어떤 일이나 현상이 꾸준히 반복되어 나타나면 몇몇 시장 참여자들이 그와 같은 현상에 주목하게 된다. 마찬가지로 최근 몇 년간 꾸준히 좋은 성과를 낸 트레이딩 전략은 수많은 트레이더의 눈에 띄게 마련이다. 하지만 너무 많은 트레이더들이 이 전략을 사용하게 되면 이 전략도 예전만큼의 성과를 내기 어려워진다.

그리고, 미국에서 퀀트 투자 붐이 일어난 후 장기간 부진했던 사례가 있다.

1990년대에 '제임스 오쇼너시'는 'What works on Wall Street'(번역서 '월가의 퀀트 투자 바이블')을 펴내며 미국에서 퀀트 투자 붐을 일으켰으며, 대중의 폭발적 관심에 힘입어 대규모 자금을 끌어모아서 독자 퀀트 펀드도 출시했지만, 6년간 부진을 거듭하다가 대형 투자은행에 흡수합병 되었다.

이게 꽤나 유명한 사건이어서 워렌 버핏은 버크셔 해서웨이 주주총회 발언 때, 주식 투자는 방정식으로 표현할 수 없다고 말하며 '제임스 오쇼너시' 사례를 언급할 정도였다.

그래서, 퀀트 투자는 완전히 망했는가?

'제임스 오쇼너시'가 포기하고 펀드를 팔아버린 직후 퀀트 전략은 엄청난 수익율을 내면서 부활했다.

이것으로 알 수 있는 점은 강환국이 유행시킨 퀀트 투자 기법은 대중적인 유행이 지나간 후, 대부분의 추종자들이 포기하고 다른 투자 방법론을 찾아떠난 이후에야 부활할 가능성이 있다.

특히, 거래량이 적고 시총이 작은 소형주 전략의 경우 이러한 부진이 두드러 질 수 있다.

그렇다면, 투자를 그만 두고 은행에 예금이나 맡길 것인가?

한국인의 평균 기대 수명은 여전히 길고, 한국에서 노동으로 높은 소득을 올릴 수 있는 연령대는 여전히 제한적이며, 우리는 노동 소득 없이 장기간 생존할 수 있는 방법을 찾아야 한다는 사실에는 변함없다.

돈이 많다면서 상가를 매입해서 임대하는 것도 가능하겠지만 이것은 초기 투자 비용이 아주 크니까, 대부분의 경우 소액으로 투자 가능한 금융 투자 이외에는 딱히 대안이 없을 것이다.

주식 시장이 한국에만 있는 것도 아니고, 자동화 시킬 수 있는 정량적 투자 전략이 팩터 기법만 있는 것도 아니고, 투자 자산군이 주식만 있는 것도 아니다.

한국 주식에 투자하는 팩터에 기반한 주식 퀀트 전략이 부진해도 여전히 투자할 만한 금융 자산과 투자 기법은 많다.

그리고, 지금 당장은 한국 주식 퀀트 전략이 부진해서 비중을 축소하더라도 시간이 지난 후 수익율이 되살아날 때 다시 쓰면 된다.

90년간 수익율을 유지해온 NCAV 전략도 사용자들이 부진한 기간을 버티지 못하고 나가떨어졌기 때문에 지금껏 수익율을 유지하고 있을 가능성이 높다.

부진이 얼마나 오래 지속될 지 알 수 없는 전략을 장기간 유지한다는 것은 아무나 할 수 없다.

책에서 퀀트 투자에서 있어서 가장 중요한 것은 인내심과 일관성이라고 그렇게나 강조했던 '제임스 오쇼너시' 본인도 6년만에 포기해 버렸다.

그렇기에 '윌터 슐로스' 같은 사람이 대단한 것이다.

'월터 슐로스'는 대학도 나오지 않았고, '벤저민 그레이엄'의 강의를 청강했던 이력만으로도 펀드 매니저로서 CAGR 18~19%를 기록했는 데, 아주 단순한 전략만을 쓰면서 수십 년간 일관되게 유지했다고 알려져 있다.

이건 말로는 쉬운 데 실제로는 실행하기 매우 어렵다.

이렇게 남들이 따라하기 어려운 차별점이 있어야 성공할 수 있다.

그런데, 그 차별점이라는 게 특별하게 우수한 전략이 아닐 경우도 많다.

비교 경쟁 우위가 '남보다 뛰어난 전략'이 아니라 '남들도 다 아는 단순한 전략을 오랫동안 일관되게 유지할 수 있는 인내심'일 수도 있다는 말을 벤저민 그레이엄이 '현명한 투자자' 서문에서 언급한 표현을 그대로 인용하면,

지식이 다소 부족하더라도 투자 기질을 갖춘 '평범한 사람들'이 돈을 훨씬 더 벌고 유지한 사례가 많다.

지식보다 기질이 중요하다는 말, 투자는 간단하지만 쉽지 않다는 말 모두 비슷비슷한 내용인 것 같다.

이러한 투자의 어려움을 경감시켜주는 것은 역시나 분산인 것 같다.

물론, 분산을 하면 기대 수익율은 낮아진다.

그러나, 특정 전략이 부진해도 다른 전략에서 벌충을 하면 심리적으로 일관성을 유지하는 데 많은 도움이 된다.

어쨌거나, 중도 포기하는 것보다는 상대적으로 낮은 수익율이라도 꾸준히 버티면서 (작더라도) 수익을 얻는 것이 유리하다.

멘탈이 아주 강해서 버틸 수만 있다면 장기 기대 수익율이 가장 높은 전략에 집중 투자하는 게 더 좋겠지만, 그렇지 않은 대부분의 일반인의 경우 분산 투자가 투자를 지속하는 데 도움을 줘서 장기적으로는 더 유리할 것이다.

결론 : 한국 주식 시장에서의 퀀트 개별 종목 투자 기법이 부진하다면 다른 자산군에 투자하거나, 다른 전략을 쓰면 된다. 존버가 승리한다.

피터 린치의 이기는 투자.

UnHa Kim — Wed, 7 Feb 2024 22:55:56 +0900

피터 린치는 역사상 최고 수익율을 올린 공모 펀드 매니저이다.

워렌 버핏은 '법인 CEO'이어서 투자 성과가 부진해도 해고되지 않는다.

피터 린치 같은 펀드 매니저는 성과가 부진하면 곧 해고된다.

게다가, 공모형 펀드의 경우 거품이 잔뜩 낀 활황장에 자금이 쏟아져 들어오고, 저평가 된 종목이 넘쳐나는 매수 기회에 (하락장에 지친 일반인들의 환매로 인해) 자금이 빠져나가는 아주 고약한 운용 환경이다.

피터 린치는 이렇게 불리한 환경에서 워렌 버핏보다 더 높은 수익율을 기록했다.

물론, 피터 린치가 활동한 1980년대에 미국 주식시장은 활황이었다는 행운도 있었다.

그러나, 1987년 블랙먼데이, 1990년 걸프 전쟁 같은 예상하지 못한 악재를 겪으면서도 이루어낸 성과이다.

피터 린치는 '월가의 영웅'이라는 책이 가장 유명하지만, 해당 서적은 일반인도 쇼핑몰 한 번만 둘러보면 전문 펀드 매니저를 넘어서는 성과를 올릴 수 있을 것 같은 착각을 불러일으키기로 악명이 높았다.

이 책 서문에 '오해 3가지'에서 해명하긴 하지만 유의해야 한다.

어쨋든, 이 책의 내용도 유머가 넘치는 문체로 투자에 도움이 되는 알찬 내용이 많다.

주말 걱정 증후군.

대부분의 사람들은 주말이 되면 모처럼 시간적 여유가 생겨 TV와 신문에 보도되는 암울한 뉴스를 진지하게 받아들인다. 뉴스를 보면 인류의 미래는 암울할 수 밖에 없다.
(... 중략 ...)
투자자들에겐 뉴스를 너무 진지하게 받아들이는 것은 매우 위험한 습관이 될 수 있다.
(... 중략 ...)
실제로 월요일에는 매도 주문이 쏟아지는 경향이 있고, 역사적으로도 월요일에는 큰 폭의 하락이 많았다.
(... 중략 ...)
새로 닥친 위기는 항상 이전 위기보다 더 심각해 보인다. 그래서, 악재를 무시하는 것은 언제나 어렵다.
(... 중략 ...)
주식 투자의 성공 비결은 신념을 잃지 않는 데 있다.
(... 중략 ...)
지난 70년간 주식시장이 다른 어떤 투자대상보다 더 높은 수익율을 기록해 오는 동안 10% 이상 급락한 적이 40번이나 있었고, 이 중 13번은 33%가 넘는 무시무시한 급락이었다.
(... 중략 ...)
주가 하락은 놀라운 일도, 특별한 일도 아닌 일상적인 일일 뿐이다.
(... 중략 ...)
20세기에 미국 증시가 40번의 약세장을 경험했다는 사실은 암울한 시기를 지날 때마다 나에게 큰 위안이 된다.
지난 번과 마찬가지로 이번 하락 역시 우량 기업의 주식을 할인가에 살 수 있는 절호의 기회라는 사실을 깨닫게 해 주기 때문이다.

투자 전략의 유연성

여러가지 운용 스타일과 철학을 가진 몇 개의 펀드에 투자할 수 있다.
(... 중략 ...)
시장은 변하고 여건도 변한다.
한 가지 운용 스타일이나, 한 종류의 펀드가 항상 성공하기는 어렵다.
임의로 한 쪽만 선택하면 엄청난 대가를 치를 수도 있다.

일반 주식형 펀드, 가치 펀드, 안정 성장 펀드, 소형 성장 펀드, 재료보유주 펀드등 대략 6가지의 주식 펀드 유형을 설명한다.

각각의 투자 스타일이 수익창출력이 있음을 인정하고, 특정 투자 스타일에 편향되지 않고 골고루 사용하는 유연한 사고 방식이 인상깊었다.

성장주 투자로 성공한 사람의 책을 읽어보면 가치 투자야 말로 답답하고, 켸켸묵은 것이고,

가치주 투자로 성공한 사람의 책을 보면 성장 투자야 말로 대폭락이 예정된 위험하기 그지없는 불장난의 연속일 뿐이다.

대형주로 성공한 사람에게 소형주는 변동성이 너무 큰 위험한 지뢰밭일 뿐이고,

소형주로 성공한 사람에게 대형주는 느려터지고 답답한 고구마밭일 뿐이다.

피터 린치는 성과를 높이기 위해서 이 모든 투자 기법을 이해하고, 골고루 사용했다.

투자 스타일 뿐만 아니라 소형주와 대형주도 시기에 따라 어느 한 쪽이 상대적으로 더 유리한 지 바뀐다고 한다.

대형주로 이루어진 S&P500 지수 포함 종목과 소형주로 이루어진 뉴 호라이즌 펀드 종목의 평균 PER를 보면, 소형주와 대형주는 주기적으로 강세 시기가 바뀐다.

국가 통계 포털 사이트에서 확인한 시장 PBR/PER 지수이다. (2023년 12월 기준)

소형주 전략에서 주로 투자하는 코스닥 소형주가 PBR 기준으로도 코스피 대형주보다 더 높을 정도로 고평가 되었고, PER기준으로는 말도 안 되는 수준이다.

즉, 코스닥 소형주가 코스피 대형주보다 수익창출력은 1/20에 불과한 데, 가격은 오히려 더 비싼 상태이다.

이러니 소형주 전략이 부진할 수 밖에 없다.

지난 2~3년 간 소형주 전략의 부진이 지속되었는 데도 이유를 모르고 있다가, 이 책에 나온 대형주와 소형주 간의 비교 그래프를 보고 나서야 의문이 풀린 느낌이다.

코스닥 소형주의 고평가가 해소되기 전까지는 당분간 투자 유니버스를 시가총액 하위 종목으로 국한짓는 전략은 보류해야 할 듯 하다.

결론적으로 투자 스타일이나 시가총액 기준 유니버스가 다른 여러가지 전략을 병행 운용하는 것이 안정적인 투자 성과에 유리하다는 피터 린치의 조언이 한국 상황에도 유효한 것 같다.

그 외 개인적으로 제 15장 경기순환주 투자 관련 내용이 유용했다.

대부분의 주식에서 PER가 낮다는 것은 좋은 징조로 여겨진다.
하지만, 경기순환주에서는 그렇지 않다.
경기순환주의 PER 매우 낮다면 이는 호황기가 막을 내렸다는 의미이다.
(... 중략 ...)
현명한 투자자들은 매도 행렬을 피하기 위해 이 때 경기순환주를 처분한다.
(... 중략 ...)
주가가 떨어지면 PER는 떨어지고, 이 때문에 초보 투자자들에게 경기순환주는 더욱 매력적으로 느껴진다.
하지만, 이 때 경기순환주를 사면 값비싼 대가를 치르게 된다.
(... 중략 ...)
몇 년간 기록적인 이익 상승세를 보인 후 PER가 바닥을 쳤을 때, 경기순환주에 투자하는 것은 짧은 기간 내에 투자금의 절반을 잃어버리는 가장 확실한 방법이다.
(... 중략 ...)
경기순환주 투자는 예측의 게임이기 때문에 수익을 내기가 두 배로 더 어렵다.

벤저민 그레이엄의 '현명한 투자자'에도 '소외된 대형주' 전략을 설명하는 내용 중 '실적의 변동성이 매우 큰 종목'(경기순환주)의 경우 특수성을 고려해야 한다고 설명하며, 'PER이 해당 종목 과거 평균 PER보다 낮아야 한다'는 조건(혹은 필터)를 사용할 것은 권장한다.

이 내용을 읽는 순간 건설, 철강, 제지등 대표적인 경기민감 업종 종목을 많이 보유하고 있다는 것을 깨달았다.

해당 종목들은 하나 같이 저PER, 저PBR이라서 아무리 봐도 매력적인 저평가 종목으로 보이는 데, 이게 다 '경기순환주의 함정'이었던 것이다.

피터 린치는 성장주 투자자로 알려져 있지만, 책 내용에는 가치투자에 대한 빼어난 묘사가 나온다.

모든 주식 뒤에는 기업이 있다.
몇 달간, 심지어 몇 년간 기업의 실적과 주가가 따로 노는 경우도 종종 있다.
그러나, 장기적으로 보면 기업의 실적과 주가는 100% 같이 가게 되어 있다.
장기적으로 기업의 성공과 주식의 성공은 100% 상관관계가 있다.
기업의 성공과 주식의 성공 사이의 괴리가 돈을 벌게 해주는 핵심 요인이다.
인내심은 보답받으며, 성공하는 기업의 주식을 갖고 있어도 역시 보답받는다.

피터 린치의 유튜브 강의 영상을 보면 최고의 수익율을 올린 종목들은 5~7년째 성과를 냈다고 한다.

피터 린치의 사례도 '투자는 기다림이 70%'라는 말이 적용되는 것 같다.

이 책은 마치 주식투자란 쉬운 것이라는 오해를 불러일으킬만한 과도한 긍정적인 분위기가 있다.

대부분의 펀드 매니저는 종목 선정에 많은 제약을 받으며, 수익 잠재력은 높은 종목보다는 욕 먹지 않을 안전한 종목 위주로 투자하다보니 (큰 실수도 피하지만) 펀드 수익율이 대체로 보잘 것 없다고 한다.

피터 린치 본인이 근무하던 직장은 제약 없이 좋아하는 종목을 선정할 수 있는 환경이었것을 주요 성공 요인으로 꼽는다.

제 1장에는 중학생들이 '투자 대상 기업 조사/분석', '분산 투자'와 같은 기본적인 규칙을 지켜며 선정한 종목들이 전문 펀드 매니저의 평균 성과를 훨씬 뛰어넘었다는 일화가 나온다.

불행하게도 현실에서는 대부분 주식 투자자는 '기본적인 규칙'을 지키지도 않고, '종목 선정의 자유'를 제대로 활용하지도 않는다.

한국 주식 투자자들은 대개 (자기가 조사/분석해서 선정한 종목이 아니라) 언론과 유튜브에서 미래가 유망하다고 추천한 종목을 (5개 이상의 분산 투자가 아니라) 3개 이하로 집중 보유한다.

이렇게 책에 나온 중학생보다도 못한 투자 패턴을 반복하므로, 일반인의 투자 성과는 전문 금융업 종사자보다 못한 경향이 있다.

그런 점을 유의한다면 이 책은 투자에 있어서 큰 도움이 되는 책이다.

현명한 투자자 요약판

UnHa Kim — Tue, 6 Feb 2024 12:21:21 +0900

워렌 버핏이 최고의 투자서라고 극찬하는 '현명한 투자자'는 가독성이 낮다는 점이 진입 장벽이다.

'현명한 투자자'의 주요 내용을 읽기 편한 문체로 요약한 책이 있었다는 것을 뒤늦게 알았다.

이 책 역시 한국 투자 서적 최고의 번역가인 '이건'님이 번역하셨다.

'현명한 투자자' 원저에 나온 투자의 정의를 제대로 이해하지 못하다가 '증권 분석'을 읽고서야 제대로 이해했는 데,

이 책은 요약판임에도 불구하고, 번역가께서 '증권 분석'의 관련 내용을 옮겨놓은 덕분에 책 초반부터 훨씬 편하게 시작된다.

그리고, 원저에 있는 수많은 디테일은 사라졌지만 대신 가독성은 매우 높아져서, 중요한 내용은 눈에 더 잘 들어온다.

분량도 97페이지에 불과해서 부담이 없다.

책 마지막에 부록으로 벤저민 그레이엄의 생전 마지막 인터뷰가 실려있는 데 인상적이었다.

어느 순간부터 투자가 너무 쉬워져서 더 이상 진지하게 도전할만한 과제로 느껴지지 않아서 흥미를 잃었다고 하면서,

'증권 분석'에 나온 여러가지 복잡한 분석 없이 매우 단순한 기법만으로도 충분히 좋은 성과를 올릴 수 있다고 생각이 바뀌었다고 한다.

흔히들 투자 전문가라고 하면 뭔가 대단한 비법을 지닌 것처럼 여겨지지만, 알고보면 간단한 기법으로도 비슷한 성과를 낼 수 있다는 것을 '벤저민 그레이엄'이라는 초고수 투자자가 확인시켜 준 것이 큰 의미를 지닌다.

이것은 최근 유행하는 퀀트 투자 방식의 기본 아이디어와 유사하다.

어쩌면, 벤저민 그레이엄은 원조 퀀트 투자자가 아니었을까?

증권 분석

UnHa Kim — Mon, 5 Feb 2024 12:46:45 +0900

'증권 분석'은 워렌 버핏의 스승으로 유명한 벤저민 그레이엄이 쓴 투자 서적의 고전이다.

한국 투자 서적 번역가 중 가장 유명한 '이건'님이 6판을 번역하셔서 구해다 읽어봤다.

6판의 특징은 2판에 유명 투자자의 현대적 해설을 덧붙인 것이다.

벤저민 그레이엄이 살아 생전에 쓴 마지막 판본은 4판인데, 왜 굳이 2판을 기준으로 했을까?

아마도 '광란의 1920년대 활황장'과 '1929년 대공황 폭락장에 이은 1937년 더블딥'이라는 역사상 최악의 굴곡을 거친 직후 1940년에 출간되었기 때문에 '방어적 투자'가 생존에 필수인 시대적 상황이 생생히 담겨있어서 그런 것이 아닐까 생각해 본다.

FRB 양적 완화 정책 지속으로 인해서 역사상 최장기 상승장이 지속되면서 투자자들이 리스크에 무뎌진 현재 상황에 적절한 선택이라 여겨진다.

번역의 질이 대단히 좋다.

벤저민 그레이엄이 쓴 책은 희한하게 가독성이 낮은 경향이 있던 데, 이건 번역자님이 '증권 분석'을 읽기 편하게 재창조하셨다고 봐도 될 정도로 매끄럽게 술술 읽어진다.

'증권 분석'은 유명하지만 아무도 안 읽는다는 것은 이젠 옛 말이 되었다고 생각한다.

안 읽고 구석에 처박아두었던 2판 영어 원서를 버렸다. ㅎㅎ

읽으면서 인상적이었던 내용만 간략하게 소개한다.

'현명한 투자자'와 마찬가지로 초반에 나오는 채권 및 우선주 관련 내용(파트 2, 파트 3, 6장 ~ 26장)이 첫 고비이다.

(현명한 투자자 리뷰 : https://ghts.tistory.com/56)

채권에 대한 관심이 덜한데다가 낯설고 전문적인 내용이 너무 많아서 그냥 건너뛰었다.

제 4장에는 '현명한 투자자'에 나왔던 것과 동일한 투자의 정의가 나오는 데,

'현명한 투자자'에서는 의미를 정확하게 이해하지 못했는 데,

'증권 분석'을 읽고나서야 전후맥락이 이해가 되었다.

투자운용이란 철저한 분석을 바탕으로 원금의 안전과 만족스러운 수익을 약속하는 것이다. 이런 요건을 충족하지 못하는 운용은 투기다.

'현명한 투자자'에서 해당 내용을 처음 읽을 때는 '뭐 좋은 말이네.' 정도이지 그 의미를 정확히 이해하지는 못했다.

'증권 분석'에서 여러가지 배경 설명을 읽은 후에야 제대로 이해할 수 있었다.

1. 철저한 분석

: 이 책이 쓰여지던 시절 즈음에 채권은 안전하다는 고정 관념으로 인해서 자세히 알아보지도 않고 철도 채권이나 부동산 담보 채권에 투자했다가 채권이 휴지조각이 되는 사태가 만연했던 듯 하다.

(놀랍게도 100년 후 서브프라임 모기지 사태 때 부동산 담보 채권이 휴지조각이 되는 사태가 반복되었다.)

1929년 대공황 직전까지 주식 상승세가 지속되자 가격을 따지지 않고 빚내어서 주식투자하다가 주식 대폭락이 발생했다.

(놀랍게도 80년 후 닷컴버블 때 IT주식이 대폭락하는 사태가 반복되었다.)

제대로 된 분석없이 고정 관념이나 시장 분위기에 휩쓸려서 투자하면 막대한 손실을 초래한다는 점에서 제대로 된 투자의 첫번째 조건으로 '철저한 분석'을 꼽았다.

2. 원금의 안전과 만족스러운 수익

대부분의 투자 실패는 고수익에 현혹되어 투자 원칙을 어기고 무리한 투자를 하다가 발생한다.

투자 활동의 목표인 수익에 신경을 쓰되, 단지 최고 수익보다는 적절한 리스크 범위 이내의 만족할만한 수익을 목표로 둘 간의 균형을 잡아야 한다는 의미이다.

주기적인 버블 형성 및 붕괴의 역사를 생각해보면 균형을 유지한다는 것이 생각보다 대단히 어렵다고 한다.

제 31~34장에서는 손익계산서의 당기순이익이 조작 혹은 오해로 인해서 회사의 수익력을 잘못 판단하게 되는 다양한 사례가 나온다.

재무제표에 나온 당기순이익 수치를 보정하려면 상당한 회계 지식이 필요해 보이며,

이는 전문적인 가치 투자자에게는 기본 소양이겠지만, 일반인에게는 쉽지 않아 보인다.

전문 가치투자자는 조작이 쉬운 당기순이익보다는 '잉여현금흐름(FCF)'을 더 신뢰한다고 한다.

문제는 한국에서 가치 팩터로 '잉여현금흐름(FCF)'을 넣고 백테스트를 돌려보면 PER보다 수익율이 낮게 나온다.

상대적으로 자주 리밸런싱 한다면 일반 대중의 접근성이 높아서 시장에서 좀 더 빠른 반응을 불러오는 PER이 유리하지만, 보유 기간이 긴 가치투자자에게는 내재가치 누적 혹은 주주환원 여력을 나타내는 '잉여현금흐름(FCF)'가 더 유효하지 않나 싶다.

상대적으로 조작은 힘들지만, 백테스트 결과는 양호한 PSR, PCR등의 지표들을 PER과 혼합해서 사용하면 백테스트 결과가 개선되는 이유가 당기순이익이 조작되면서 발생한 PER의 오류가 희석되기 때문인건가?? 생각해 본다.

제 35, 36장은 통째로 누락되어 있다.

제 37~39장은 기업 수익 창출 능력 분석할 때 주의할 점에 대한 많은 전문적인 내용이 나온다.

전문 가치투자자들은 투자 결정을 할 때 정말 많은 변수를 고려하는구나 느꼈다.

제 39장에서 증권 분석에 일반적인 원칙이란 존재하지 않으며 판단 기준도 때에 따라 바뀌기에 (대략적인 범위만 파악할 뿐) 정확한 평가는 불가능하다는 내용이 인상적이었다.

정확한 평가가 불가능하기에 안전 마진을 충분히 둬서 실수를 피하려고 하는 것이리라.

제 40장 자본 구조 에서는 적절한 부채는 주식 가치(자본 수익율)를 높이는 이유에 대해서 자세히 설명된다.

동시에 과도한 부채는 오히려 주식 가치를 갉아먹는 것도 설명된다.

제 41장에 저가주 관련 내용이 나온다.

템플턴이 1달러 이하 저가주로 큰 수익을 거둔 이야기를 듣기는 했고, 백테스트 상에서도 종가가 낮은 경우 마치 가치 팩터와 비슷한 초과 수익율이 나오는 것은 들었지만, 변동성 또한 커지므로 초과수익이 고위험의 댓가라면 굳이 쓸 메리트가 없다고 생각해서 그동안 사용하지 않고 있었다.

그러나, 41장 내용에 따르면 저가 주식이 비록 변동성은 높지만, 상승장에서 고가주 대비 더 많이 상승하며, 약세장에서 고가주보다 더 하락하지는 않는다고 한다.

즉, 변동성은 크지만 손실의 리스크가 큰 것은 아니라고 한다.

다만, 진정한 저가주는 유동성이 낮아서 매매가 드물고, 거꾸로 고평가 된 사이비 저가주(특히, 신규 공모주)의 거래가 활발하다고 하므로 엄밀한 분석이 필요하다고 한다.

가치 팩터를 통해서 고평가된 사이비 저가주 종목을 걸러낼 수 있다면 종가 팩터 적용을 검토해야 할 것 같다.

기나긴 의문에 대한 답을 '증권 분석'에서 찾다니 기분이 묘하다.

파트 6, 제 42~45장은 재무상태표(대차대조표) 분석에 대한 내용이다.

제 42장에는 PBR로 대표되는 장부가치의 중요성에 대해서 설명된다.

장부가치의 의미가 퇴색된 이유는 고정자산의 가치가 취득원가와 무관하고, 실제 매각가격이나 기업의 실적과도 관계가 없어서 내재가치와 상관이 있는 지 의문스럽기 때문이다.

그럼에도 불구하고 주식이 장부가치보다 훨씬 비싸게 거래되는 것(고PBR)은 자본이익율(ROE)가 높기 때문이고, 이렇게 높은 자본이익율은 경쟁자를 끌어들이므로, 높은 자본이익율은 (경제적 해자가 없다면) 오래 지속되기 어렵다.

반대로 주식이 장부가치보다 훨씬 저렴하게 거래되는 것(저PBR)은 이익이 비정상적으로 낮기 때문이며, 이런 상황에서는 새로 진입하는 경쟁자가 없고, 기존 경쟁자는 시장에서 철수하므로 장기적으로 자본이익율(과 더불어 주가)도 정상으로 회복되는 '평균회귀' 경향이 있다.

다만, '무형자산'도 유형자산만큼 가치가 있으며, 경제여건이 호전되면 자본투자 수요가 적은 (즉, 무형자산의 역할이 중요한) 기업이 대개 더 빠르게 성장하므로 수익성이 더 높다.

즉, PBR은 완전히 무시할 수는 없지만, 한계도 있다.

31~33장에 나온 PER지표의 낮은 신뢰성과 더불어 42장에 나온 PBR지표가 평균회귀 현상의 원동력이 되는 메커니즘을 이해하게 되니 PBR팩터의 필요성을 깨닫게 되었다.

이 또한 오래된 고민에 대한 답을 '증권 분석'에서 찾은 또 다른 사례이다.

제 43장은 순유동자산 가치 혹은 청산가치 가치에 기반한 염가 주식 선정, 즉 NCAV전략이 설명된다.

전략의 구성 자체에 많은 매력을 느끼고 오랫동안 사용해 왔기에 다 아는 내용일거라고 생각했으나 그건 착각이었다.

NCAV전략 운용에 있어서 놓치기 쉬운 주의점이 잘 설명되어 있다.

상황 개선(업황 개선, 경영자 교체, 매각/합병, 청산) 전망(촉매??)이 확실한 종목을 우선 선정해야 하며,

과거 평균 수익력이 높았거나 유동 자산 이외의 다른 실적이 매력적인 종목을 선정해야 한다.

유동자산이 빠르게 감소했고, 이런 추세가 개선되지 않는 (적자 지속) 기업은 피해야 한다.

전반적인 주가 수준이 지나치게 높지도 낮지도 않은 상황에서 좋은 성과를 얻을 수 있다.

활황장에서 NCAV주식을 매수하면, 이후 하락장에서 NCAV주식도 함께 하락한다.

침체장에서는 NCAV주식보다는 저평가 선도주식의 가격 회복(상승)이 더 빠르다.

손익계산서가 아닌 재무상태표(대차대조표)만으로 저평가 여부를 판단하는 기준을 찾았다는 점에서 NCAV 전략은 아주 독특하다.

벤저민 그레이엄 본인이 대공황을 혹독한 겪었기에 그 어떤 경제 위기가 와도 망하지 않을 기업을 찾다가 개발된 게 아닐까 싶을 정도로 NCAV 전략은 (수익성은 물론) 절대 망하지 않을 종목을 찾아내는 안정성을 겸비했다.

NCAV전략이 개발된 지 100년이 되어가는 데도 여전히 유효하다는 면에서 유례를 찾기 힘든 훌륭한 전략이 아닐까 생각된다.

(개발된 후 책에 나오거나 널리 퍼진 후 수익력을 상실한 전략이 수없이 많다.

참고로, 2024년 현재 한국 주식 시장에는 NCAV 주식이 상당히 많다.)

제 44장에서 경영진과 주주의 이해상충을 다루는 데, 다음 내용은 많은 생각을 하게 했다.

주주들이 회사 자본을 축내면서까지 종업원들에게 일자리를 제공해야 하는 것은 아니다.

주주 입장에서 (경제적으로) 비합리적인 경영자의 행태가 갑갑해서 저런 말이 나오는 것은 이해는 된다.

최근 미국에서 구조조정을 통해서 수익율을 끌어올리는 경영자들이 유능하다고 인정받는 게 당연한 상황이니까.

반면, 미국 노동자층에서 트럼프 지지라는 거대한 반작용이 발생하고 있는 점도 생각해 볼 문제이다.

한국 제조업 평균 수익율 3%, 대기업 제외 중소 제조업 평균 수익율 겨우 1%이다.

중소기업 사장님이 창업 자금을 예금에 넣고 이자를 받는 게 더 유리한 수준이다.

절반이 넘는 중소기업은 이자 비용조차 감당하지 못하는 좀비 상태이고, 이렇게 열악한 중소기업이 한국 전체 고용의 대부분을 담당하고 있다.

경제적 논리로는 이미 정리해야 할 기업들이 수두룩 하지만, 책에 나온대로 회사 자본을 축내지 않기 위해서 청산하거나 구조조정을 하는 게 반드시 옳은 것인지는 생각해 볼 여지가 있다고 본다.

주주 입장에서야 가격이 정체된 주식을 팔고, 다른 종목으로 갈아타면 그만이지만, 기업 구성원 입장에서는 청산/구조조정이 인생에 크나큰 영향을 주는 상당히 뼈아픈 문제라는 점에서 상당히 비대칭적이다.

산업 구조조정 시기를 놓치고 저부가가치 산업에 머무르면서, 임금 상승 및 노동 인구 감소로 막다른 골목에 내몰린 한국 경제 상황을 생각하면 가슴이 아프다.

45장 대차대조표 분석에서는 부채로 인한 위험이 언급된 후 다른 많은 분석거리를 언급한다.

내 수준에서는 부채 비율 이외의 설명은 너무 전문적인 내용으로 느껴진다.

데이비드 에이브럼스라는 분이 쓴 파트 7 해설에 인상적인 글귀가 있다.

값싼 소프트웨어와 인터넷 거래 덕분에 지금은 투자가 쉬워보인다.
주식을 사기가 인터넷으로 책 사는 것만큼이나 쉽고 간편하다.
주식시장에서 돈 번 사람이 많다보니, 사람들은 노력하지 않고서도 아무나 부자가 될 수 있다고 믿게 되었다.
잘못된 생각이다.
내가 알기로 주식시장에서 부자가 된 사람들은 모두 열심히 노력한 사람들이다.
(.... 중략 ...)
그레이엄과 도드는 성공하려면 노력과 인내심이 필요하다고 말했다.
(.... 중략 ...)
조울증 환자 '미스터 마켓'도 그레이엄과 도드가 만들어낸 인물이다.
미스터 마켓은 우리에게 친구가 될 수도 있고, 적이 될 수도 있지만, 그의 조언을 절대 받아들이면 안 된다.

'현명한 투자자' 8장에는 같은 말을 '주식 매매를 강요당하는 일이 없으며, 현재 주가를 항상 무시해도 되며, 필요할 때만 주가를 확인하고 이용하면 된다.'라고 표현되어 있는 데, '조울증 환자 미스터 마켓의 조언을 절대 받아들이면 안 된다.'라는 표현이 시장 변동성을 대하는 태도에 대한 지침을 좀 더 명확하게 알려주는 느낌이다.

제 48, 49장은 건너뛰었다.

제 50장 '가격과 가치의 괴리 1'에 다음과 같은 글귀가 나온다.

투기자는 대세의 흐름이 바뀌는 시점을 정확하게 측정하여, 바로 그 시점에 대세에 합류하려고 한다.
그러나, 이런 시도가 성공하는 경우는 드물다.
(... 중략 ...)
투기자들은 주식이 싸서가 아니라 더 오를 것 같아서 사고, 비싸서가 아니라 더 내릴 것 같아서 판다.
따라서, 투기자의 관점과 분석가의 관점 사이에는 근본적인 차이가 있으며, 이 차이 때문에 반복하게 된다.
(... 중략 ...)
사람들은 대개 전망이 보통 수준인 '염가종목'에 분산투자하는 대신, 매우 비싼 가격을 치르더라도 전망이 밝은 주식을 사려고 한다.
(... 중략 ...)
장기간 분석에 비추어 보면, 기업의 장래 전망을 신중하게 판단하고, 지표상 시장이 지나치게 과열된 시점을 피한다면, 확실히 저평가된 주식에 투자하는 기법은 성공확률이 매우 높다.
(... 중략 ...)
우량주들은 경기 순환기의 특정 시점에서만 과대평가되거나 과소평가되지만, 비우량주 중에서는 언제든지 과소평가된 종목을 찾을 수 있다.
(... 중략 ...)
비우량주들의 주가는 (... 중략 ...) 사람들의 관심이 부족할 때에는 실적이 주가에 좀처럼 반영되지 않는다. 그러나, 주가조작 세력이든 일반인이든 비우량주에 관심이 쏠리면, 주가는 실적에 극단적으로 반응한다.
(... 중략 ...)
시장이 위험할 정도로 과열되었다고 판단되면, 분석가는 아무리 싸 보이더라도 잘 알지 못하는 주식을 추천해서는 안 된다. 시장이 전반적으로 대폭 하락하면 모든 종목이 악영향을 받게 되며, 거래량이 부족한 종목은 매물 압박을 받아서 더 심하게 하락할 수 있다.

제 50장 내용을 지금 보면 가슴 아픈 과거의 실수가 여럿 떠오른다. ㅠ.ㅠ

제 51장 '가격과 가치의 괴리 2' 에 다음과 같은 글귀가 나온다.

증권분석에서는 예기치 않은 사건에 대비하라고 강조한다.
우리는 안전마진을 확보하여 위험에 대비한다.
그러면 우리가 투자한 증권이 생각했던 것보다 매력이 떨어지더라도 여전히 이익을 낼 수 있다.
그러나, 시장분석에는 안전마진이 없다.
맞든지 틀리든지 둘 중 하나인데, 틀리면 손실이 발생한다.
(... 중략 ...)
시장분석이 증권분석보다 더 쉽고, 단기간에 더 많은 돈을 버는 것처럼 보일 지도 모른다.
바로 이런 이유 때문에 장기적으로 더 실망하기 쉽다.
월스트리트든 다른 어떤 곳이든, 쉽고 빠르게 돈 버는 방법은 존재하지 않는다.
(... 중략 ...)
평균 이상의 지능을 갖추고 노력을 기울이는 사람이라면 소액 투자자라도 증권분석을 실행하여 (... 중략 ...) 종목들을 발굴할 수 있다.

마켓 타이밍에는 안전마진이 없다는 말이 맞다는 것을 알면서도 마켓 타이밍의 유혹은 너무나 강렬하다.

벤저민 그레임의 저서 3권('현명한 투자자', '재무제표 읽는 법', '증권 분석')을 읽었는 데,

일반인을 위해서 쉽게 쓰여졌다는 '현명한 투자자'와 '재무제표 읽는 법'은 무척 까다롭게 느껴졌고,

오히려 그렇게나 까다롭다는 '증권 분석'이 술술 잘 읽히는 느낌이다.

너무 전문적인 내용은 건너뛰면서 읽으면 770페이지에 달하는 분량이 부담스럽지 않고, 다 읽을 때까지 손에서 책을 놓을 수가 없었다.

'이건'님이 정말 심혈을 기울여서 매끄럽게 번역하신 것 같다.

그동안 혼자 고민하던 문제가 해결되기도 하고, 나의 부끄러운 실수들을 돌아보기도 하며, 너무 흥미진진하게 읽었다.

80년 전에 쓰여진 책이 지금까지도 핵심을 찌른다는 게 놀라울 따름이다.

주식 투자에 관심이 있는 사람이라면 꼭 한 번은 읽어볼만한 필독서로 여겨진다.

워렌 버핏이 '현명한 투자자'를 최고의 투자서적이라고 칭하는 이유는 '미스터 마켓'에 대한 내용 때문인 듯 하다.

해당 내용(미스터 마켓)을 제외하면, '증권 분석'이 훨씬 이해도 쉽고 잘 읽힌다.