GHTS

예전에 사놓고 이제서야 읽고 있는 '찰리 멍거 바이블'이다.

종이책은 절판되었고, 전자책으로만 구매할 수 있다.

찰리 멍거가 직접 펴낸 '가난한 찰리의 알마낙'이 한글로 번역이 안 되어 있을 때 그 대체품으로 나왔던 책인데, 지금은 '가난한 찰리의 알마낙'이 한글로 번역되어 출판되었으므로 그 가치가 약간은 희석되었지만, 여전히 참 좋은 책이다.

('이건'님이 번역에 참여한 책은 내용도 좋고, 번역도 깔끔해서 거를 책이 거의 없다.)

절반쯤 읽었는 데, '롤라팔루자' 효과라는 처음 듣는 용어가 흥미를 끌어서 조사를 해 봤다.

찰리 멍거는 여러가지 요인이 동시에 작용할 때, 개별 요인이 단순히 합쳐진 것보다 훨씬 강력한 효과가 나타나는 현상을 '롤라팔루자' 효과라고 칭한다.

원래 '롤라팔루자'(lollapalooza)는 미국에서 여러 뮤지션이 합동으로 공연하는 뮤직 페스티벌의 이름이라고 한다.

개별 뮤지션이 공연에서 끌어모을 수 있는 청중보다 여러 뮤지션이 합동 공연하면서 훨씬 더 많은 청중들이 모이는 현상에 비유한 듯 하다.

공개 구두 경매에서 입찰자들이 호가를 제시하면서 그 자체가 사회적 증거로 작용하면서 상호성 편향, 과민 반응 증상등 여러가지 심리적 편향이 겹치면서 경매 참여자의 판단이 흐려져서, 평소라면 불가능할 어처구니 없는 가격에 낙찰이 이루어지는 것을 '롤라팔루자' 현상으로 설명할 수 있다고 한다.

주식 참여자들이 여러가지 심리적 편향에 휘말려서 판단력이 마비되어서 비이성적인 가격 오류가 발생하여서 '효율적 시장 이론'을 믿지 않는 투자자에게 좋은 기회가 생기는 이유를 설명하는 데 있어서도 '롤라팔루자' 효과가 유용하다고 한다.

'롤라팔루자' 효과는 자연과학의 중단점(breakpoint)나 임계점(critical point)등의 개념과도 상통한다고 한다.

마치, 물이 99도까지 액체로 존재하다가, 단 1도만 높아졌을 뿐인데,. 100도에서 갑자기 기체로 변하면서 완전히 다른 물성을 갖는 것처럼, 주식 시장에서 몇 가지 심리적 편향이 겹치다보면 어느 순간에 갑자기 (1~2가지 편향으로는 불가능한) 엄청난 가격 변동이 발생하는 것도 비슷한 원리라고 설명한다.

투자에서도 기업의 재무 상황 이외에도 내부 경영 상황, 경영자 자질, 시장 상황, 경쟁 기업 상황등 여러 가지 요인이 겹쳤을 때, 크나큰 가격 변동이 발생하면서 초과 수익을 거둘 수 있으므로, 계량적 재무 분석등 1가지 요인만으로 모든 것을 판단하려고 하지 말고, 심리적 요인이나 업종 특성등 숫자로 표현할 수 없는 비계량적 요인을 포함한 여러가지 요인을 두루 고려해야 한다는 찰리 멍거 특유의 철학을 표현할 때도 '롤라팔루자' 효과는 연관성을 가지는 듯 하다.

계량 분석에만 기대어 극도로 게으른 투자를 선호하던 나로서는 이 늦은 나이에 (겉핡기 식으로라도) 심리학 공부를  해봐야 하나 고민하게 되었다.

유튜브 채널 메이킹알파에 '훌륭한 투자자'의 재능 혹은 조건에 대한 찰리 멍거의 의견이 담긴 영상이 올라왔다.

https://www.youtube.com/watch?v=zPhZ35KXYm8

개인적으로는 계량적인 분석과 규칙에 따른 투자법으로 훌륭한 투자자를 모방할 수 있다고 생각한 적이 있다.

주식 팩터 전략의 백테스트를 보면서 그렇게 생각하기도 했고,

투자 경험이 전무한 사람이 단 2주 간의 교육만 받고 성공적인 트레이딩을 수행한 터틀 실험에 관련된  서적을 읽을 때도 그랬다.

그런데, 몇 년 간의 실전 투자 경험을 거치면서, 스스로가 변동성으로 인한 심리적 압박을 견디지 못한다는 것을 깨달았고, 결국 '훌륭한 투자자'가 되기보다는 '폭망하지 않고 자본주의 성장의 과실을 평균만큼이라도 줏어먹는 투자자'가 되기로 목표를 수정할 수 밖에 없었다.

지금 되돌아 보면, 터틀 실험의 최고 우등생이었던 '커티스 페이스'가 심리적 압박을 견디지 못하고 투자 업계에서 조기 은퇴했다가 나이가 한참 먹은 후 투자업에 복귀를 시도하다가 실패하고 감옥 갔던 반면, 터틀 실험에서 '커티스 페이스'만큼 두각을 드러내지는 못했던 또 다른 터틀 실험 참여자인 '제리 파커 주니어'는 '체사피크 캐피털'이라는 대형 펀드사를 설립해서 성공적인 펀드 매니저로 커리어를 이어나갔으니, 결국, '훌륭한 투자자'를 구분짓는 것은 지식과 기술 이외에 심리적 요인이 큰 것 같다.
(제리 파커 주니어가 CEO로 등록된 체사피크 캐피털 홈페이지 : https://chesapeakecapital.com/team/)

벤저민 그레이엄의 '현명한 투자자' 4판 서문에 다음과 같은 글이 있다.

적절한 투자 기질을 갖추는 편이 재무, 회계, 주식시장에 대해 풍부한 지식을 갖추는 것보다 더 중요하다.
지식이 다소 부족하더라도 투자 기질을 갖춘 '평범한 사람들'이 돈을 훨씬 더 벌고 유지한 사례가 많다.

실전 투자 경험을 쌓고 나니, 결국은 벤저민 그레이엄의 말이 맞았던 것 같다.

매 영상에 통찰이 한가득한 유튜브 메이킹알파 채널에 올라온 영상.

은퇴를 하는 마지막 주총에서도 워렌 버핏의 총명함과 화려한 언변이 그대로 살아있음을 본다.

자본주의가 낳은 부가가치 창출, 생산성 향상등의 긍정적인 측면을 대성당에 비유하는 동시에

자본 시장이 내포한 머니 게임의 부정적인 측면을 카지노에 비유하면서 재미있지만 통렬한 비판을 가한다.

재미는 있지만 결국은 남의 돈을 끌어들여서 주인만 바꾸는 머니 게임과

부가 가치를 창출해내는 기업의 성장을 이끌어내고, 인류에게 풍요를 가져다주는 진정한 자본주의 성장을 구분해야 한다는 의미를

회계적 관점으로 해석하자면 재무상태표(대차대조표)의 자본 항목에서 '자본 잉여금'(주식 시장에서 빨아들인 자본)이 '영업 잉여금'(기업 자체적으로 창출해 낸 누적 부가가치)를 초과하는 기업은 무조건 걸러라는 격언과 궤를 같이 하는 게 아닐까?

미국에서 이러한 통찰력을 가진 엘리트 계층이 나이가 너무 많이 들었다는 게 미국의 쇠퇴로 이어지지 않을까 우려된다.

워렌 버핏은 그냥 현명한 사람이어서 부자가 된 것 같다.

버크셔 주총 2025 “대성당과 카지노 사이” #워런버핏

소형주 종목이 다수 포함된 전략을 운용하다보면 거래소로부터 경고를 받을 때가 있다.

유동성이 낮아서 장중에 보통 주문으로는 체결되지 않은 채, 동시 호가 시간이 도래하고, 전략 수행의 슬리피지(시간적 지연)가 과도하게 커지는 것을 방지하기 위하여, 주문 체결 우선권을 가질 목적으로 현재가에서 약간 벗어난 호가를 제출하거나, 시장가 주문을 제출하면, 해당 날짜에 유동성이 유독 낮은 경우가 걸리면 아주 소액의 주문만 체결되었는 데도 거래소로부터 경고가 날라오기도 한다.

심지어 20만원짜리 주문 때문에 경고를 받은 적도 있다.

(20만원으로 시장을 왜곡한다고요??)

KRX의 시장 모니터링 시스템이 거래 규모는 고려하지 않고, 개별 종목의 유동성이나 특수성을 무시한 채, 무차별적으로 경고를 남발하는 것으로 보인다.

어쨌든, 다음날 증권사 직원으로부터 경고 전화를 받고 나면 하루종일 기분 망치는 것이 사실이다.

고의로 나쁜 짓을 한 것도 아니고, 수십 종목으로 분산되어 있어서, 개별 종목 매매 금액은 정말 작은 데, 그걸 가지고 트집잡는 KRX의 수준 낮은 모니터링 시스템이 원망스럽지만 KRX는 개선 의지가 전혀 없는 것 같다.

그렇다고 슬리피지가 무한정 늘어나는 것을 용인할 수도 없으니, 그나마 거래가 가장 활발한 동시 호가 주문 시간에 주문 체결 우선권을 포기할 수도 없는 노릇이다.

최근에는 경고를 거의 안 받고 몇 달을 보냈는 데 오늘 또 다시 경고 전화를 받았다.

답답한 마음에 증권사 직원에게 이렇게 작은 금액의 주문이 도대체 왜 경고를 받는 지 물어봤더니, 주문 호가가 장중 고가/저가를 넘어서거나 근접하면 경고가 발생되는 것 같다는 말을 들었다.

동시 호가 산출 모듈에 호가가 장중 고가/저가를 넘어서지 않도록 필터를 추가했다.

앞으로 경고 받는 빈도가 줄어들었으면 좋겠다.

2024년 금의 수요는 대략 5천톤 정도이었다.

보석/장신구류 수요가 2천톤 가량으로 비중이 가장 높다.

중앙은행의 매입이 3년 연속 1천톤 넘게 이어지고 있다.

금괴/금화/ETF등 각종 투자 수요가 1천톤 가량을 차지했다.

산업재로서의 수요는 3백톤 가량으로 비중이 낮다.

(금값이 너무 올라서 그런지) 보석/장신구로서의 수요는 200톤 가량 감소했고,

AI열풍에 따라서 산업재 수요는 20톤 가량 증가했지만,

중앙은행과 금괴 투자가 가장 큰 변수이다.

https://www.gold.org/goldhub/research/gold-demand-trends/gold-demand-trends-full-year-2024

최근 금값 상승세가 강한 이유는 중앙은행의 매입으로 꼽힌다.

2011~2021년 기간에 매년 평균 500톤 가량 매입하던 중앙은행들이 2022년부터 갑자기 1천톤 이상 매입을 지속하고 있다.

그리고, 금값이 뛰면서 덩달아 상승 추세에 올라타려는 투자 수요도 증가한 것으로 보인다.

연도별 중앙은행 금 매입량 차트 (2010~2023)

(https://www.gold.org/goldhub/research/gold-demand-trends/gold-demand-trends-q1-2024/central-banks)

2024년 1분기 국가별 순매수/순매도량

통화 가치 붕괴가 심각한 터키에서 매입량이 가장 많았고,

중국/인도가 2, 3등이었다.

터키의 리라화가 붕괴하면서 금이 '최후의 가치 저장 수단'으로서 각광받는 현상은, 금이 수천년 째 지녔던 특수한 성격이 21세기에도 변함없이 이어지고 있다는 증거이다.

'가치 저장 수단'으로서 '금'과 '미국 달러화'는 경쟁 관계에 놓여 있으므로,

미국 달러화 체제를 지켜야 하는 FRB로서는 금값 상승을 부추길 수 있는 금리 하락이나 양적 완화 같은 정책을 쓸 때 신중해 질 수 밖에 없을 것 같다.

이렇게 미국 통화 정책 운신의 폭이 좁아진 현 상황은 바이든 전 미국 대통령이 러시아-우크라이나 전쟁에 대응책으로 '러시아 자산 동결' 및 '달러화 결제망에서 러시아를 퇴출'한 정책에서 시작되었다고 추정한다. (개인적 뇌피셜)

러시아-우크라이나 전쟁 발발 시기인 2022년부터 중앙은행 금 매입이 2배 폭증한 것도그러하고,

미국과 관계 악화 우려가 있는 중국 및 전통적으로 러시아과 관계가 좋은 인도가 금 매입 상위권에 위치한 것도 그러하다.

그래서, 이러한 사태의 원인을 해결하려면 트럼프 대통령이 러시아와 휴전에 합의하고, 러시아에 대해서 '자산 동결 해제' 및 '달러화 결제망 재편입'을 해서 '가치 저장 수단'으로서의 달러화에 대한 불안감을 가라앉혀야 해결의 실마리가 풀릴 것 같다.

러시아가 옳다거나, 트럼프가 잘했다는 것이 아니라, 불안감을 가라앉혀서 미국 달러화 체제를 유지하려면 그 방법 밖에 없어보인다는 말이다.

비록, 관세 전쟁으로 전세계 경제를 초토화 시키고 있는 트럼프이지만, 친러시아 정책을 펼치는 것은 나름 근거가 있는 판단으로 보인다.

다만, 관세 전쟁으로 교역량이 축소되면 달러화 수요가 줄어드니까 달러화가 약해지고, 반대 급부로 금이 가치 저장 수단으로서 더욱 각광받을 가능성이 높아진 것은 트럼프의 실책이다.

개인적 추정

- 바이든이 제 발등을 찍은 듯.

- 트럼프는 바이든의 실책을 되돌리려는 것까지는 좋은 데, 관세 전쟁을 일으키면 어떻게 해??

모니시 파브라이는 투자는 극도의 인내심이 필요하며, 투자자의 매매 활동은 수익에 도움이 안 되며, 오히려 수익을 까먹는 경향이 있다는 설명을 한다.

그 근거로 피델리티의 통계를 인용하는 데,  고객 계좌 중 수익율이 가장 높은 10%는 대부분 휴면계좌이거나 계좌의 존재를 잊어버린 죽은 계좌 이었다고 한다.

앙드레 코스톨라니가 우량주 매수 후 수면제 먹고 2년 간 자고 일어나면 수익이 나 있을 것이라고 했던 발언과 일맥상통한다.

말은 쉬운 데 실천하기는 어려운 것 같다.

극도의 인내심이라는 게 누구나 가지고 있는 것은 아닌 듯.

https://www.youtube.com/watch?v=hc5IJz8PAxM

사치품은 가격이 오를수록 오픈런, 사재기, 되팔이등이 발생하면서 수요가 증가한다.

식료품은 가격이 내릴수록 할인행사를 놓치지 않으려고 수요가 증가한다.

둘 다 현실 세계에서 흔하게 발생하는 현상이다.

https://www.youtube.com/watch?v=k2ptte1MYlo

워렌 버핏이 주식을 (사치품이 아니라) 식료품 사듯이 산다는 말을 처음으로 들었을 때는 그게 당연하다고 생각했다.

그런데, 경험이 쌓일수록 떨어지는 칼날은 잡는 게 아니라는 것을 깨달았다.

주식을 식료품 사듯이 산다는 것은 시장의 등락에 무관하게 자신의 판단대로 장기간 보유할 수 있는 워렌 버핏에게는 맞는 말이겠지만, 대부분의 사람은 하락 추세가 지속되거나, 좀처럼 반등하지 않고 오랜 시간 바닥을 기어다니면, 멘탈이 나가서 못 버티고 최악의 시점에 매도하는 경우가 흔하다.

게다가, 워렌 버핏은 항상 시장을 모른다고 말하면서도 마켓 타이밍을 귀신같이 한다.

2001년 IT버블은 피해갔으며,

2009년(리먼 사태 다음 해)에 시장이 반등하기 시작하는 시점에 철도 회사(BNSF)를 줍줍했다.

큰 폭락 사태가 발생해도 타격을 적게 받거나, 금방 회복하거나, 혹은 거꾸로 자산을 크게 불리는 기회로 역이용했다.

워렌 버핏은 외모는 평범해 보이지만, 결코 보통 사람이 아니다. 

워렌 버핏은 우리와 다르다는 것을 인식하고, 함부로 따라하지 말아야 한다.

다만, 너무 고평가 된 자산은 피하는 원칙 정도만 지켜도 나쁘지 않은 것 같다.

조금만 손실이 나도 기분이 침울해지고,

조금만 수익이 나도 의기양양 해질려고 한다.

많은 자산군이 상승하고, 지지부진하던 국장마저 반등하는 것처럼 보여질 때,

아무 것도 한 것 없이, 단지, 시장이 상승하는 시기에 맞닥뜨렸을 뿐인데도,

마치 스스로 뭔가를 해낸 듯한 기분이 드는 게 참 묘하다.

그런데, 유튜브 알고리즘이 정말 좋은 영상을 내밀어준다.

채권 투자의 대가인 하워드 막스가 겸손에 대해서 말하는 영상이다.

https://www.youtube.com/watch?v=GrcacCGdoEA

인상 깊은 어구 정리.

겸손은 중요한 자질이다.

끝까지 살아남는 사람이 승자이고, 살아남는 것은 겸손에서 시작하기 때문이다.

키가 185cm인 사람이 평균 수심이 150cm인 개천을 건너다가 익사했다는 사실을 잊지말라.

평균적으로 생존한다는 것은 의미가 없고, 매일, 항상, 나쁜 상황에서도 생존해야 한다.

대부분의 사람은 자신의 결점과 한계에 대해서 심리적 방어기제가 있으므로, 겸손한 태도를 유지한다는 것은 어려운 일이다.

성공은 실패의 씨앗을 담고 있고, 실패는 성공의 씨앗을 담고 있다.

성공으로부터 배우는 교훈은 다음과 같은 데, 자존심만 드높여서 투자에 좋지 않다.

- 생각보다 쉽네.  (혹은 별 거 아니네. )

- (자신이 잘 모르는) 다른 분야에서도 잘 할 수 있을 거야.

- 더 많은 돈을 투입해도 잘 될 거야.

- 내가 혼자서 잘 한 거야.

자신감에는 균형이 필요하다.

- 자신감이 너무 부족하면, 가격이 하락할 때마다 매도하게 될 것이고,

- 자신감이 과도하면, 가격이 하락할 때마다 더 많이 매수하게 되면서,

두 경우 모두 투자자로서 제 기능을 하지 못하게 된다.

유튜브  '메이킹 알파' 채널은 정말 좋은 거 같다.

투자 이론 공부할 때는 금방 돈을 긁어모을 수 있을 것 같아서 의기양양 했지만, 몇 년 지나니까 책으로 배운 투자 실력이라는 게 현실 세계에서 얼마나 하찮은 지 깨닫게 됨.

내가 사면 하락하고, 내가 팔면 상승하는 패턴이 반복되면서, 알고보니 내가 천하의 똥손이라는 것을 깨닫게 됨.

그나마 위안이라면 (극소수의 재능있는 사람을 제외한) 대부분의 사람은 고만고만한 똥손 수준에서 벗어나지 못한다는 거.

단기투자는 경쟁이 너무 치열하고, 판단을 흐리는 가짜 뉴스도 많으며,

장기투자는 지수 대비 부진한 투자성과를 몇 년씩 참고 버텨낼 수 있는 멘탈과 믿음이 필요해서,

'투자는 간단하지만, 쉽지는 않다'라는 워렌 버핏의 말이 무슨 뜻인지 뒤늦게 깨닫게 됨.

미약한 투자 실력으로 인해  스트레스에 시달리면서 삶의 질이 바닥을 친 이후에야 (백테스트 상의) 수익율을 따지기보다는 생존 위주의 방어적인 분산 전략으로 갈아탄 이후에야, 그나마 버틸만한 투자 라이프가 시작된 느낌.

시장이 부진하면 아무리 열심히 종목 분석을 해도 소용없고, 분산 투자 전략에 따라 보유하고 있던 자산군 중 하나가 상승세에 올라타면서 의도하지 않게 계좌 전체 수익율을 살려주는 경험이 반복됨.

결국 돈을 벌어다 주는 것은 공들인 분석이 아니고, 특정 자산군의 상승세, 즉 시장이고, 그런 의도하지 않은 시장의 과실을 따 먹을 수 있게 고안된 분산 투자가 개미들의 생명줄인 듯.

벤저민 그레이엄의 저서 '현명한 투자자'에는 대부분의 투자자에게 평균 정도의 수익율을 손쉽게 얻을 수 있는 방어적인 투자법(즉, 분산 투자 전략)이 적합하다고 나와 있는 데, 어지간히 책 읽고 공부하는 것으로는 그 수준에서 벗어나기 힘들더라.

전체 투자금액의 80% 이상을 주식에만 투자하면서 시장 대비 초과 수익을 올린다는 것은 막상 해 보면 쉬운 일이 아님.

https://ghts.tistory.com/56

https://ghts.tistory.com/146

다들 워렌 버핏의 옆집 할아버지 같은 평범한 겉모습에 속아서, 책 몇 권 읽고나서, 워렌 버핏의 투자법을 따라하려고 시도하지만, 얼마 지나지 않아, 일반인은 쉽게 따라할 수 없다는 것을 깨닫게 됨.

해자가 있는 종목은 애초에 존재 자체가 드물고, 혹여나 찾더라도 대개 고평가 되어 있으며, 운 좋게 저평가 되어 있는 해자 종목을 찾더라도, 기술 발전과 사회 변화로 인해서 해자가 사라지는 경우도 있어서, 워렌 버핏의 투자법을 따라한다는 게 보통 어려운 게 아님.

일반적인 수준에서는 미래 성장세는 전혀 고려하지 않고, 현재 저평가 된 종목만 찾아서 매수 후 존버하는, 상대적으로 단순한 벤저민 그레이엄의 투자법만 따라할 수 있어도 나쁘지 않다는 것을 깨닫게 됨.

벤저민 그레이엄의 투자법조차도 해 보면 그리 쉽지 않음.

안전 마진이 충분하다고 생각한 저평가 종목도 시장이 부진하면 바닥을 뚫고 지하로 내리꽂는 경우가 흔함.

염가 종목은 매수 후 가격이 내재가치와 완전히 따로 놀면서 몇 년씩 저평가 상태가 지속되는 경우가 흔함.

가끔씩 찾아오는 주식 시장의 크나큰 변동성은 멘붕을 초래해서 인내심의 한계를 시험함.

거기다 주식 이외의 다른 자산군이 폭풍같은 상승세를 보여주면 지지부진한 저평가 주식 종목을 들고 버틴다는 것은 결코 쉽지 않음.

그래서, 일반인은 여러 자산군에 분산 투자하되, 주식 포지션에 대해서만 '가치 투자'를 적용하는 하는 정도가 적절한 것 같음.

'가치 투자'가 얼마나 고통스럽고 힘든지, 솔직하게 인정하는 투자 전문가는 1명 밖에 못 봤음.

전체 투자자의 5%만 가치 투자 방식을 지속하는 데는 다 이유가 있음.

https://ghts.tistory.com/136

어느 정도 시드 머니가 있고, 소비 성향을 적정 수준에서 제한한다면, 방어적인 분산 투자법의 평균적인 수익율만으로도 비참한 노후에서 벗어날 수 있는 데, 다들 거기에 만족하지 못하고, 빨리 부자가 되고 싶어서 불나방처럼 공격적인 투자를 시도하다 보니, 일반적인 개미 투자자 90%가 5년 내로 투자금을 다 날려먹는 통계가 나오는 것 같음.

결론>

뛰어봤자 부처님 손바닥 안이던가?

벤저민 그레이엄 옹의 '현명한 투자자'에서 나오는 방어적 투자자 부류에서 벗어나기 정말 힘들다.

누구나 시장의 변동성을 겪고 멘붕에 빠지기 전까지는 그럴싸한 계획을 갖고 있다.

유튜브는 많은 정보를 제공해 주지만, 반대로 노이즈의 홍수로 인해서 판단력을 저하시키는 부작용도 있다.

그래서, 유튜브에서는 좋은 정보를 찾는 것보다 노이즈를 거르는 게 더 중요하다고 생각한다.

그럼에도 불구하고, '메이킹 알파'은 (걸러야하만 하는 또 다른 노이즈가 아닌) 추천할만한 도움이 되는 채널 같다.

https://www.youtube.com/@makingalpha/videos

영상을 보니 조회수를 위한 자극적인 낚시질 제목으로 가득찬 일반 채널과 달리, 채널 개설자 본인이 인상 깊었던 영상만 골라서 한글 해석을 붙여서 업로드한 듯 하다.

시간날 때 한 번씩 들러서 투자에 대한 생각을 정리하는 데 많은 도움이 될 것 같다.